新疆众和(600888)

“铝电子新材料产业链+电力成本”优势助力公司成为行业龙头，新产能投建突破瓶颈优势强化电极箔业务利润。 公司利用自身技术和电力成本优势逐步向高纯铝下游产品拓展，形成了“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”电子新材料产业链。公司主营业务中电子新材料产品占总利润超过 70%，其中电极箔盈利贡献最高。公司利润对价格波动显著，经测算，电极箔价格每上涨 1%公司净利上涨超过 2%。随着 2019 年 1500 万平米/年电极箔新产线投产，公司突破产能瓶颈，进一步提升市场份额，巩固行业龙头地位。

电极箔供需两旺，环保趋严淘汰中小产能，有效提高行业集中度。 行业需求端，未来受益新能源汽车普及带来的充电桩需求的增加，我们测算到 2020 年新建充电桩对电极箔需求拉动约 909 万平米，占 2017 年全球电极箔总需求 2.5 亿平米的 3.64%；在传统领域，我们预计未来 3 年消费类电子领域需求保持在 5%左右速度增长，通信领域铝电容器保持6%-8%的速度增长，工业领域铝电容器保持在 5%以上的速度增长；基于上述两个假设，我们预计未来三年中国铝电解电容器行业总需求将达到 1.58 亿平米、 1.67 亿平米、 1.77亿平米，增速分别为 5.1%、 5.9%、 6.2%，稳中向好。供给方面，行业景气回升促使企业投产积极，我们保守估计今明两年国内电极箔供给产能合计增长约 30%，海外企业供给保持 5%速度增长。在供需两旺的背景下，我们认为电极箔长期价格将逐渐趋稳；而环保政策趋严提高企业环保投入，成本抬升淘汰中小企业，有助于龙头企业提高自身市场份额。

公司推出限制性股权激励计划，有效提高管理层和核心技术人员效率。公司积极加强外延投资，拓展铝基产品，保障业绩增长。 2018 年 7 月 4 日，公司首次授予 213 人限制性股票数量 2820.84 万股，授予价格为 4.05 元。该价格为授予日 7 月 4 日市场价 5.62 元的72%，彰显公司对自身公司业绩和股价的信心。此外，公司联手富江机械、远洋科技布局军工铸件和石墨烯合金领域，打开高端铝加工市场，进一步增厚业绩。

投资建议：电极箔量增价平带动公司业绩增长，外延收购资产提供稳定回报，首次覆盖，给予“增持”评级！ 我们预计公司 2018 年-2020 年净利润分别为 2.38 亿元、 2.99 亿元、3.42 亿元； 2017 年收购完成的富江机械和远洋科技按 32%股权比例折算 2018-2020 年公司业绩承诺对应上市公司的净利润贡献分别为 1856 万元、 2624 万元、 3360 万元。以行业同类公司东阳光科和江海股份的平均估值作为参考， 考虑到公司盈利对价格弹性较为敏感，且主营业务清晰，电极箔在利润中占比突出令公司估值略高于行业平均水平，我们给予公司 2019 年 PE 25X，预计公司合理市值 74.8 亿元，考虑公司潜在 12 亿增发后的市值为 60 亿，上涨空间接近 25%，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 未来两年电极箔新产线投产高于预期；氧化铝价格大幅上涨