长江电力(600900)

事件：

公司发布2018年中报，2018H1实现营收192.10亿元，同比减少0.42%；实现归母净利润85.22亿元，同比增长5.15%，实现扣非归母净利润78.17亿元，同比减少2.60%，符合申万宏源预期。

投资要点：

增值税优惠政策过期致扣非利润下滑，金融资产处置收益增厚业绩。与2017年同期相比，今年长江流域一季度来水较好，二季度来水同比减少，公司一、二季度合计实现发电量813.18亿千瓦时，同比下降0.36%，上半年营业收入同比下降0.42%，量价均与去年基本持平。由于大型水电增值税实际税负超过12%的部分即征即退政策于去年年底过期，今年上半年收到的增值税返还为2017年度返还余款，导致公司上半年扣非归母净利润同比减少2.60%。公司上半年出售金融资产获得投资收益7.97亿元，贡献主要利润增量。

继续增持川投能源、国投电力，长江流域统一调度可期。公司上半年继续巩固在国投电力与川投能源的第二大股东地位，截至6月底持股比例分别增持至6.22%和7.89%。国投电力为雅砻江流域水力资源唯一开发主体，公司拟在溪洛渡、向家坝、三峡电站联合调度的基础上，通过股权为纽带，全面启动长江流域统一调度信息平台项目建设，提高长江流域水能资源利用效率。目前三峡集团旗下乌东德和白鹤滩（合计装机2600万千瓦）建设正稳步推进，公司上半年成立乌东德和白鹤滩电厂筹建处，深入践行“建管结合、无缝交接”理念，待两座电站注入公司后，公司将最终实现全流域统一调度。

积极参与电改，布局配售电产业。公司持续推动配售电业务发展，参与重庆、山西、安徽、云南等地的共六个国家增量配网试点项目，上半年市场化售电量约81.3亿千瓦时。针对电改先锋重庆，公司17年成立重庆长电联合能源，顺利完成对重庆乌江实业和重庆涪陵聚龙电力的股权整合，打造重庆区域的配售电业务平台。公司目前已增持三峡水利股份至20%，成为其单一大股东；三峡集团已累计持有三峡水利24.08%股份，与三峡水利实际控制人水利部持股比例仅差0.01%。随着全国电改推进，三峡集团有望整合重庆地方电网，公司配售电业务值得期待。

盈利预测与评级：我们维持18-20年公司归母净利润预测，预计18-20年公司归母净利润分别为224.66、231.16、235.17亿元，当前股价对应PE分别为16、15和15倍。公司主营业务稳健，长江流域联合调度逐步成型，随着电改的推进，配售电业务有望带来业绩增量，维持“买入”评级。