格力电器(000651)

2018 年中报情况。 公司 2018 年上半年实现营收 909.76 亿元，同比增长 31.5%，归母净利 128.06 亿元，同比增长 35.48%， EPS 为 2.13 元；其中单二季度实现营收 519.79 亿元，同比增长 30.15%， 净利 72.25 亿元，同比增长 32.85%。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元，共计派息 36.09 亿元，现金分红率为 28.19%。

空调业务贡献 80%以上的营收。 分产品来看，公司空调业务营收 758亿，同比提升 38.77%，贡献了公司 83%的营收，其毛利率 34.37%，同比下滑 4.09 个百分点；生活电器营收 15.65 亿，同比增长 33.68%，其毛利率 17.04%，同比下滑 2.39 个百分点。整个制造业板块的内销收入达到 650 亿，增速 38.27%，毛利率 39.18%，同比下滑 3.04 个百分点；外销收入 138 亿，同比增长 11.96%，毛利率仅为 7.26%，同比下滑 5.82 个百分点。

公司盈利能力依旧很强。 公司产品毛利率降低的同时，销售费用率也大幅降低， 2018H1 公司销售费用率为 8.73%，同比下滑 3.46 个百分点，说明加大了直接对经销商的返利，公司的净利率反而得到了提升，公司 2018H1 净利率为 14.16%，同比增长了 0.42 个百分点。公司在 8 月31 号发布公告，公司改变会计估计变更，对固定资产折旧年限进行调整，会导致全年增加折旧费用约 6.43 亿元，减少净利润约 5.46 亿元，对全年的净利影响大约为 2-3 个百分点，自 2018 年 1 月 1 日开始执行，总体并不影响公司的盈亏性质，只是影响当期会计利润。

空调销量增速快，未来空间大： 据产业在线数据，格力 2018H1 内销1760 万台，同比增长 16.5%，市占率 33.5%；外销 930 万台，同比增长 17.1%，市占率 24.4%。 整个行业的内销增速为 26%，外销增速 6%。目前相比冰箱和洗衣机，空调拥有一户多机的属性， 目前城镇每百户保有量为 128.6 台，农村为 52.6 台，还有很大空间。

盈利预测： 预计公司 2018-2020 年 EPS 为 4.5/4.95/5.45 元，结合空调行业销量增速和可比公司估值，给予公司 8-10 倍 PE，对应合理估值区间为 36-45 元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示： 空调销量下滑；原材料价格上涨过快；汇率变动过大。