内蒙一机(600967)

事件：

公司发布 2018 年半年报，其中营收 50.8 亿，同比增长 10.91%；归母净利润 2.89 亿，同比增长 47.28%；扣非后归母净利润 2.64 亿，同比增长 35.6%；业绩略超市场预期。

点评：

公司营收增速偏缓，其中军品预计增速 7%-11%，民品增速为 15%-42%；仍预计公司全年增速 25%-30%。 公司军品增速较缓或受交付产品中结构性调整影响、交付延迟所致，民品大幅增加则是由于铁路火车招标大幅提升、铁路车辆交付量大幅上升所致。

军品增速偏缓或由于交付产品结构变化、交付延迟导致，其中库存商品及在产品同比增长 545%，预计军品全年增速约为 30%。 通过详细拆分公司报表，可估算出公司上半年军品增速为 7-11%，增速放缓的原因或由于去年同期交付的产品中含单体价值量较高的商品，因此军品排产订单虽有增加，但结构性调整影响营收增速。此外，公司在产品及库存商品同比增长 545%，或由于公司部分军品或交付延迟，并显示公司订单及生产较为饱满。

“公转铁”、“水转铁”等规划带来铁路车辆订单大幅上升，预计全年铁路车辆板块收入有望实现 30%-35%增长。根据铁总规划，未来三年将新购置货车 21.6 万辆，复合增速有望达 15%，公司将充分享受行业红利。

公司利润增长高达 47%，民品净利率提升、理财收益及投资收益增加、子公司大幅减亏为关键要素，新管理层降本增效卓有成效。

铁路车辆业务净利率由去年同期 3.6%或提升至最高 4.56%，预计全年民品净利润率有望突破 4%。铁路车辆实现净利润约 2500 万，可测算公司理财收益 3.68%-4.56%。

公司理财收益 3100 万，大幅增厚公司净利润，同时子公司北方机械减亏 600 万以上，公司降本增效管理效果突出。公司通过一系列举措，实现集团公司降本增效的目标。公司目前仍有货币现金 76 亿，理财收益等降本增效举措仍有较大实施空间。

维持“买入”评级。 我们分析预测，公司 18/19/20 年的 EPS 分别为 0.40 元/股、 0.49 元/股、 0.61 元/股，当前股价对应 18/19/20 年 PE 分别为 33 倍、 27 倍、 22 倍。 考虑到公司作为国内地面装甲车辆行业唯一龙头，将充分收益于行业增长红利，同时公司作为集团旗下唯一军品装甲车上市平台、地位稀缺，未来资产注入可期。因此维持盈利预测及买入评级。