华兰生物(002007)

1、中报业绩超预期。2018年上半年公司实现营业收入12.01亿元，同比增长18.59%，超我们预期；归属于母公司所有者的净利润为4.53亿元，同比增长5.05%。血液制品业务收入为11.45亿元，占营业收入95.32%，同比增长17.67%；疫苗业务收入为0.50亿元，占营业收入4.2%，占比略有提高。

2、血制品业务触底回升。（1）一季度公司实现营业收入5.62亿元，同比增长4.44%，实现归母净利润2.07亿元，同比减少18.8%；二季度实现营业收入6.39亿元，同比增长34.6%，实现归母净利润2.46亿元，同比增长39.7%。从季度财务数据上来看，公司血制品业务触底回升；营销改革逐渐见效，两票制对公司血制品销售影响逐渐消失。（2）公司目前拥有24家浆站，其中广西4家、贵州1家、重庆14家（含6家分站）、河南5家，上半年只增加了一家浆站，新设浆站速度变缓。（3）血液制品业务毛利率同比减少4.38%，其中人血白蛋白毛利率由59.19%下降至53.62%；静丙毛利率由63.48%下降至60.69%。（4）终端价格方面，由于“两票制”和进口人血白蛋白的冲击，各种血制品终端价格都有所下滑；产品结构方面，人血白蛋白和静丙占比有所下滑，其他高盈利血制品（特免和凝血因子）占比有所提升，产品结构逐渐优化。

3、疫苗业务高速增长、四价流感疫苗上市销售。2018年上半年，公司疫苗收入为5041.05万元，同比增长50.41%，实现高速增长；毛利率由69.53%提升至75.18%，提高了约5个百分点。此外，公司已取得四价流感病毒裂解疫苗生产批件和GMP证书，目前正在全国各省市递交补标资料中，已在陕西和福建等地中标，是国内首家上市。随着四价流感病毒裂解疫苗上市销售，公司在流感疫苗领域市场占有率势必进一步提高。另一方面，由于长春长生假疫苗事件的影响，药监局人事变动加大，未来疫苗生产、流通、销售环节势必监管更严，不排除颁发新的政策，短期对疫苗业务会形成一定影响。

4、单抗研发稳步推进。帕尼单抗和伊匹单抗分别于今年7月、5月获得临床试验批件，截止目前，公司已有7个单抗品种获批临床，包括曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗、德尼单抗、伊匹单抗和帕尼单抗，其中，前四种临床试验已开展。单抗是生物药领域增长最快的细分领域，全球年销售额已达数百亿美元。目前，公司各种单抗研发项目推进顺利，有望成为公司未来新的利润增长点。

盈利预测及评级：我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.93元、1.02元、1.16元，维持公司“增持”评级。

风险提示：产品价格下降风险、血制品行业政策风险、在研产品研发的不确定性、新设浆站不及预期、行业事件风险