酒鬼酒(000799)

中粮接手， 从内至外改善经营状况。 公司是馥郁香型白酒的创始者，旗下拥有“内参”、“酒鬼”和“湘泉”三大系列产品。 2014 年中粮接管后对公司产品结构、市场战略与管理体制进行了多项改革，令公司经营回归正轨。公司目前体量较小，但实施聚焦核心产品与渠道深耕的战略后销售情况不断转好，未来发展空间很大，有望跻身中国白酒一流品牌。

次高端崛起，产品渠道发力迎头赶上。 2013 年起高端白酒接连涨价为次高端白酒打开空间，酒鬼酒及时转向中高端产品培育令业绩扭亏为盈。随着诸多品牌进入该市场，次高端白酒进入品牌竞争期。对比同业，酒鬼酒销售规模较小，但产品质量与经营能力不落人后，并且不断加强推广与价值建设工作，力图在次高端战役一举打响酒鬼酒品牌。

产品结构持续优化，渠道建设成效斐然。 公司实施产品聚焦战略后单品数量缩减至 80 个以下， 内参酒鬼 2018H1 营收占比高达 86.32%，整体毛利率被拉升至 78.35%；华中、华北和华东地区营收增长稳健，湖南大区 2018H1 销售占比达到了 41%，营业网点覆盖省内 20%的县市。

维持公司“推荐”评级。 公司是中国白酒行业中文化营销的开创者，尽管前期多次陷入经营困境，但中粮入主以来公司的业务与内控体制都有了很大的改善，各项财务数据表现良好，我们基于以下理由，看好公司的长期投资价值：（ 1）目前次高端白酒性价比凸显， 成长空间较大；（ 2） 核心单品占比提高与次高端产品价量齐升将支撑公司业绩持续走高；（ 3）省内市场仍有下沉空间， 省外市场发展态势逐渐向好；（ 4）公司注重品牌建设，能在未来激烈的竞争中保证品牌价值与知名度；（ 5） 2018 年以来中粮对酒鬼酒的控制逐渐加强，未来在中粮的渠道与管理支持下酒鬼酒有望继续做大做强。基于以上理由，我们维持公司“推荐”评级，预计 2018-2020 年将实现营收 12.42/17.19/22.73亿元，归母净利润 2.71/4.05/5.90 元， EPS0.84/1.25/1.82 元。 根据公司的业绩增长情况与整体行业的估值水平，给予公司 2018年 24-28倍 PE，合理区间为 20.16-23.52 元。

风险提示： 省外拓展效果不佳；政策打压风险；食品安全风险。