时代新材(600458)

同心多元稳步发展，半年报业绩同比大增138%。时代新材以高分子复合材料为核心，产品面向轨道交通、汽车、风力发电和新材料等市场。2018H1公司实现营业收入55.42亿元，同比增长4.50%，归母净利润7753.93万元，同比增长138.26%，业绩同比大增一方面因为公司轨道交通市场产品销售结构发生变化，另一方面因为Q2公司归还8000万欧元长期贷款，锁定汇兑收益2498万元，剩余欧元贷款形成汇兑收益1854万元，公司财务费用整体较去年同期减少1.38亿元。

PI膜项目终迎量产，新材料项目多点开花。公司研究PI膜项目数十载，第一条500吨/年化学亚胺法产线终迎量产，产品质量优良，下游客户认可度高；目前正在筹划二期扩能建设，计划产能2000吨/年，预计未来PI膜将成为公司有力的业绩增长点。此外，公司特种芳纶纸生产线上半年已安装完毕并开始调试，年内有望投产；该线生产的高绝缘等级芳纶纸、电池隔膜纸、超级电容纸和反渗透膜衬纸均有望实现进口替代。公司新材料项目多点开花，为以后发展提供充足动力。

对BOGE整合初见成效，增收逐渐转为增利。公司通过并购BOGE进入国内外中高端汽车NVH和轻量化市场，由于欧洲人力负担过重等原因BOGE之前处于亏损状态，收购后公司开始着手整合，将亏损地区的产能逐步转移到盈利较高的国内等地方，目前国内青浦工厂满产，株洲工厂开始投产，无锡工厂预计年底建成；公司对BOGE的整合初见成效，2017年BOGE实现净利润突破1000万欧元，较2016年增长70%以上。随着整合与转产工作的不断进行，未来汽车产业利润预计将稳定高速增长。

盈利预测与投资评级。预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为127.39、137.83、162.78亿元，归母净利润分别为2.14、2.51、3.39亿元，对应EPS分别为0.27、0.31、0.41元/股，参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司35-38倍估值，合理区间为9.45-10.26元，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：PI膜第二期项目进度低于预期；对BOGE整合力度低于预期；汇率变动引起业绩波动的风险。