打通货币政策传导机制是当前货币政策关注的焦点。目前 DR007 利率已经较年初显著下降，但短端资金利率下行是否能如期传导至长端呢？

实现从 DR007 到贷款利率的跨越需要经过三步走。第一，加大中长期流动性投放， 将 3 个月资金较 7 天资金的溢价维持在合理水平。第二，稳定利率预期，降低 1 年期资金较 3 个月资金的溢价。第三，修复风险偏好，降低贷款信用溢价（即贷款利率与 1 年期 NCD 发行利率之间的差值）。目前 DR007 向 3 个月利率的传导已经较为充分。但较长期限资金成本仍高、贷款信用溢价也出现上升。因此，进一步疏通货币政策传导机制需要稳定市场对于未来利率水平的预期，并降低无风险利率水平、收窄信用利差。

上周资金面先松后紧， DR007 有所上行，但 3 个月 Shibor 小幅回落。流动性分层有所改善。

上周地方债发行节奏放慢， 使地方债发行压力更多地集中在接下来三周。 本周包括地方债发行、 国库现金定存到期和缴税在内的流动性回笼因素较多， 预计央行加大公开市场投放力度予以对冲。 但由于流动性回笼因素较多， NCD 发行利率继续下行的空间有限。 理财收益率继续面临下行压力。