泰嘉股份(002843)

上市以来业绩稳步提升。 2017 年实现营收 3.0 亿（ yoy+20.52%），归母净利润 5067.5 万（ yoy+23.1%），实现经营性净现金流 9087.8 万（ yoy+6.5%）； 2018 中报实现营收 1.84 亿（ yoy+22.99%），归母净利润 3189.97 万（ yoy+45.47%）。公司双金属带锯条业务占到公司总营业收入的 97%以上，受益于宏观经济向好以及制造业的回暖，公司营收增速在近两年保持较好的增速。

公司是双金属带锯条行业龙头，盈利转换现金流能力较强。 公司的主营产品是为被喻为“工匠之手” 的双金属带锯条，包括高速钢带锯条和硬质合金带锯条，公司深耕该行业多年成为国内龙头， 2017 年国内销量市占率约为 27%。公司应收账款管理较好，盈利转换为现金流能力较强。

国内市场值得期待，市场集中度、产品结构将持续提升。 双金属带锯条作为工业生产环节的易耗必须品，下游应用行业较广，受单个行业影响较小，随着制造业对切削精度的需求提升，双金属带锯条的市场前景广阔。 对标美国、日本、德国的龙头公司市占率均大于 50%， 公司作为行业内唯一上市公司，具备技术、产能、资本优势，企业现金流状况良好，在及时的扩充产能后，国内市占率有望进一步提升，并逐步打开国际市场。

投资建议： 双金属带锯条行业受宏观经济波动影响较大，公司的业绩增长逻辑是市场集中度提升、制造业发展、升级带动中高端双金属带锯条需求。 我们预测公司 2018-2020 年实现营收 3.68/4.35/5.12 亿元，增速分别为 22.6%/18.1%/17.6%，实现归母净利润 6712/8176/9609 万，增速为 32.4%/21.8%/17.5%， EPS 为 0.47/0.58/0.68 元，对应 2018-2020年 PE为 27.4x/22.2x/19.0x，目前公司 PE （ TTM）为 30.1x， PB 为 2.91x。参考同行业公司合理估值水平为 25-30 倍， 鉴于次新股价格波动较大，公司属于充分竞争的成熟行业，具备一定的业绩增长空间，我们以 2019年预期 EPS 给予 12 个月 PE 23-25x 的估值水平，对应合理估值区间为13.3-14.5 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示： 宏观经济下行、制造业增长乏力、下游竞争激烈影响毛利率