国内带锯条龙头,“集中度+产品结构”提升保障业绩增长
泰嘉股份(002843)
上市以来业绩稳步提升。 2017 年实现营收 3.0 亿( yoy+20.52%),归母净利润 5067.5 万( yoy+23.1%),实现经营性净现金流 9087.8 万( yoy+6.5%); 2018 中报实现营收 1.84 亿( yoy+22.99%),归母净利润 3189.97 万( yoy+45.47%)。公司双金属带锯条业务占到公司总营业收入的 97%以上,受益于宏观经济向好以及制造业的回暖,公司营收增速在近两年保持较好的增速。
公司是双金属带锯条行业龙头,盈利转换现金流能力较强。 公司的主营产品是为被喻为“工匠之手” 的双金属带锯条,包括高速钢带锯条和硬质合金带锯条,公司深耕该行业多年成为国内龙头, 2017 年国内销量市占率约为 27%。公司应收账款管理较好,盈利转换为现金流能力较强。
国内市场值得期待,市场集中度、产品结构将持续提升。 双金属带锯条作为工业生产环节的易耗必须品,下游应用行业较广,受单个行业影响较小,随着制造业对切削精度的需求提升,双金属带锯条的市场前景广阔。 对标美国、日本、德国的龙头公司市占率均大于 50%, 公司作为行业内唯一上市公司,具备技术、产能、资本优势,企业现金流状况良好,在及时的扩充产能后,国内市占率有望进一步提升,并逐步打开国际市场。
投资建议: 双金属带锯条行业受宏观经济波动影响较大,公司的业绩增长逻辑是市场集中度提升、制造业发展、升级带动中高端双金属带锯条需求。 我们预测公司 2018-2020 年实现营收 3.68/4.35/5.12 亿元,增速分别为 22.6%/18.1%/17.6%,实现归母净利润 6712/8176/9609 万,增速为 32.4%/21.8%/17.5%, EPS 为 0.47/0.58/0.68 元,对应 2018-2020年 PE为 27.4x/22.2x/19.0x,目前公司 PE ( TTM)为 30.1x, PB 为 2.91x。参考同行业公司合理估值水平为 25-30 倍, 鉴于次新股价格波动较大,公司属于充分竞争的成熟行业,具备一定的业绩增长空间,我们以 2019年预期 EPS 给予 12 个月 PE 23-25x 的估值水平,对应合理估值区间为13.3-14.5 元/股,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示: 宏观经济下行、制造业增长乏力、下游竞争激烈影响毛利率
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