索菲亚(002572)

公司公示最新前十名股东持股信息，经销商持股计划持续推进。按回购股份相关规定，公司公示董事会公告回购股份决议的前一交易日（8月13日）及审议回购股份事项的股东大会的股权登记日（9月10日）的前10名股东信息。股东信息显示：经销商持股持续推进，截止9月10日经销商持股计划已经持股2888万股，持股比例较8月13日增加831万股。

公司经销商持股计划稳步推进，彰显公司发展信心。公司2018年1月设立2018年经销商持股计划，募集资金总规模为8.404亿元，该计划与2018年1月2日通过大宗交易购买董事长受让的1252万股股票，成交金额4.15亿；并于2018年7月4日至2018年9月10日通过二级市场累计购买1637万股股票，截止目前已累计购买2888万股股票。经销商持股计划积极推进彰显公司与经销商对公司经营发展信心，股权绑定经销商利益激发经销商积极性，实现门店逆势扩张奠定下半年及明年增长基础。随公司价格回调并推出I系列橱柜新品等政策实施，经销商橱柜积极性逐步被激活，经销商积极参与持股计划，彰显经销商与公司共同成长的决心和对公司发展的信心。

展望后续季度，我们预计收入将在Q3起逐季改善。公司自Q2起开始在终端推出更具性价比的引流套餐，在原有1111元/平米的配套柜体基础上继续优惠推出899元/平米配套柜体，产品性价比优势突出；与此同时部分经销商推出衣柜橱柜联动的促销活动，终端接单明显增长。衣柜及橱柜Q2接单增速回升，2018年6月末公司预收账款5.31亿元，同比增加7999万元，我们预计Q3-Q4收入增速逐季改善，终端接单增速高于行业平均，市场份额延续提升。

成本控制能力突出叠加经销商稳定性突出，公司在行业竞争加剧中抗风险能力更强。1）成本控制能力：保证公司及经销商盈利能力，且拥有更多定价操作空间。当前定制家居门店均推出各类高性价比套餐，对公司生产端提出更高要求。公司衣柜业务得益于公司持续致力于打造智能化、数字化、自动化的产供销体系，板材利用率持续提升，毛利率显著高于同行且稳步提升（2018年H1公司衣柜毛利率提升1.07pct至41.2%）。在定制市场推出高性价比套餐时，能同时保证公司和经销商的高盈利水平，为更灵活的营销方式提供成本保障。2）经销商更强稳定性：保证竞争加剧中渠道壁垒。公司经销商盈利能力更优，体系相对更为稳定，地产周期及行业竞争加剧阶段抗风险能力更强。公司还曾通过2015年经销商持股计划、2016年定增引入经销商团队，让经销商在享受高于同行的经销业务利润之外，共享资本市场带来的公司成长红利。

公司回购彰显发展信心，经销商持股积极推进，后续经营有望持续回升，维持买入！2018年公司总结调整战略，推出对应措施积极面对，包括产品定位，经销商管理，及大家居战略协同推进。中长期角度，信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒，得以在未来推进高性价比套餐，同时保持公司与经销商盈利水平。公司前期公告计划以不超过35元/股的价格回购公司股份，回购金额2亿元~3亿元，彰显未来发展信心。我们维持公司2018-2020年EPS的盈利预测至1.25元、1.57元、1.97元的盈利预测（YoY为28%/25%/25%），目前股价（20.01元）对应2018-2020年PE分别为16倍、13倍、10倍，前期股价随整体市场悲观调整较多，但我们认为公司具有穿越周期的增长动力，行业调整期提供龙头整合良机，维持买入！