新易盛(300502)

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 24 元。 上半年受个别客户国际贸易事件因素影响以及新增产线的折旧摊销、股权激励费用以及存货减值影响，公司短期业绩承压，市场预期较为悲观。 当前时点， 我们认为，随着个别客户恢复订单生产，同时 5G 试商用建设启动，三季度公司将走出低谷，业绩反转扭亏。 我们预计公司 2018-2020 净利润为 6500 万元、 1.06亿元、 1.40 亿元， EPS 为 0.27 元/0.45 元/0.59 元。给予 2019 年 53 倍PE，对应目标价 24 元，给予增持评级。

5G 时代来临，光器件将是瓶颈中的瓶颈；国产替代将成为 5G 建设的主旋律。 随着 5G 的到来，光模块需求将是 4G 的 3 倍以上， 我们预计主流的 25G 光模块需求量约 6000 万片， 180 亿的市场空间。 同时在贸易摩擦背景下，主设备供应商将供应链“中移”， 加大对国产光器件的采购份额，公司面临全新机遇。 目前， 华为已启动第一批 5G 基站的光模块采购， 国内光模块厂商分享全部订单， 国产替代已成为 5G 建设主旋律。我们认为，如果公司股权结构进一步调整，公司未来有望进入通信主设备龙头厂商的采购名单，提升 5G 市场份额。

降价成常态，优秀的成本控制能力就是核心竞争力； 高端光模块推出同样不落人后。 市场担心公司不具备芯片能力， 核心竞争力存疑，但我们看到，公司拥有 3000 种产品， 综合毛利仍处于行业中上水平，且积极向上游拓展，实现光器件自行封装，有效控制成本。 目前降价已成为行业内常态，拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。 同时公司今年推出 25G BIDISFP28， QSPF28 50G PAM4,100G 和 CFP2 200G PAM4 产品，可应用于5G 移动前传，中传和回程网络，不久也将推出 400G QSFP56-DD 系列光收发器，以支持数据中心网络升级。 未来可期公司逐步走向高端光模块市场，进一步提升盈利能力。同时已开发的 100G 数据中心光模块产品已获得海外大客户认可， 待明年实现量产能力有望突破海外高端市场。

风险提示： 5G 进展和需求不达预期，价格进一步下滑，市场空间不达预期；无法进入通信主设备龙头厂商的采购名单； 100G 数据中心光模块产品量产能力提升进度不达预期， 明年仍未能突破海外高端市场。