光线传媒(300251)

核心观点：

投资收益亮眼，上半年归母净利润再创历史新高。 公司 2018 年上半年实现营业收入 7.21 亿元，同比下降 29.96%，实现归母净利润 21.07亿元，同比增长 426.05%，扣非归母净利润为 2.26 亿元，同比下降38.00%。2018 年 Q1 和 Q2 分别实现营收 4.01 亿元和 3.20 亿元，同比分别下降 34.25%和 23.73%，分别实现归母净利润 19.93 亿元和 1.14亿元，同比分别增长 976.95%和-46.94%。上半年营收下滑主要由于公司不再合并浙江齐聚，相关视频直播收入减少所致；业绩大幅增长主要得益于出售所持有新丽传媒股份产生的投资收益所致。

电影及衍生品业务营收增速下滑，电视剧业务成长迅速。公司三大主营业务电影及衍生品、电视剧、游戏及其他，2018 年上半年营收占比分别为 65.54%、 32.73%、 1.73%，营收增速分别为-34.76%、 477.32%、60.37%；从毛利率上看，电影及衍生品、电视剧、游戏及其他分别同比增长 1.76 个百分点至 48.80%，同比增长 10.93 个百分点至 41.67%，同比下滑 11.55 个百分点至 34.02%。整体来看，公司目前主营业务的利润主要来自于电影及衍生品和电视剧业务。2018 年上半年，公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共 9 部，总票房为 48.40 亿元（不含服务费）。

积极进行产业投资，完善内容领域布局。公司主营业务以内容为核心，覆盖影视剧、动漫、音乐、文学、艺人经纪、戏剧、衍生品、实景娱乐等领域。产业投资能力突出，报告期内，公司出售新丽传媒产生投资收益为 22.05 亿元，占利润总额 89.62%。公司为做大做强内容领域，不断开展重大投融资及产业布局，报告期内，公司以自有资金 3000 万元，取得蓝白红影业 6.25%的股权；公司孙公司彩条屋以3999.62 万元认购大千阳光 20%的股份，将有效整合上下游资源，完善内容产业布局，增强公司的竞争力。

看好行业中长期发展，公司有望持续受益。从中长期角度来看，影视行业优质内容的价值势必显现，截至 2018 年 6 月 30 日，2018 年上半年全国电影市场总票房为 320.31 亿元，同比增加 17.82%，其中国产影片票房 189.65 亿元，占比为 59.2%，票房较去年同期增长 80.1%。公司下半年上映的影片包括《一出好戏》、《悲伤逆流成河》、《三体》、《保持沉默》 、 《叶问外传：张天志》等 12 部影片，有望对公司全年业绩形成有力支撑。目前公司已成长为影视领域极具竞争力的企业，随着行业结构优化升级，市场集中度提升，公司有望持续受益。

盈利预测与评级：我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.83元、0.44 元和 0.54 元，对应的动态市盈率分别为 10 倍、19 倍和 15倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示：政策及监管环境风险；影视剧销售不及预期风险；并购整合不及预期风险。