爱柯迪(600933)

汽车铝合金精密压铸件优质配套商

1）公司主营汽车铝合金精密压铸件，主要产品包括汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统及其他系统等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件。2）公司业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区，主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商，如法雷奥、博世、麦格纳等。2017年公司前五大客户销售额合计占比达64.34%。其中，法雷奥、博世及麦格纳占比较高，分别达19.20%/18.29%/14.23%，尤其是博世与麦格纳近几年销售额增速增长比较快，年复合增速分别达47%/62%，预计是公司收入较快增长的主要贡献力量。

受益于行业轻量化趋势，车用铝合金市场空间大

为应对节能减排，全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准，在发展新能源汽车的同时，推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位，近几年在我国汽车压铸件用量中，铝合金压铸件占比约为80%。目前汽车铝合金压铸件市场的发展，一方面受益于汽车产销的持续增长，另一方面，受益于轻量化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示，目前中国汽车平均用铝量为105Kg/辆，相比欧美提升空间大。据测算，未来国内/全球车用铝合金市场规模达2000/6400亿元，市场空间大。

订单充足，产能释放，精益管理提升效率，公司成长性可期

1）由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头，其稳定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单情况来看，我们预计目前公司在手订单仍充足，从而有力支撑公司未来较快增长。2）公司IPO募投项目总计新增产能13000万件，体量上接近去年产量，有望解决公司产能利用紧张的局面，满足客户日益增长的订单需求。目前，汽车精密压铸加工件改扩建项目已经明显放量，上半年实现效益达5741.49万元；同期汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益也达到了1176.48万元。随着募投项目的陆续投产放量，我们预计公司未来的成长性有望得到支撑。3）我们认为，在目前车市低速增长，零部件议价能力弱的背景下，内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部件企业改善盈利能力，提升综合竞争力的最佳途径。与国内外主要同行相比，目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距，随着公司数字信息化、自动化、智能化工作积极推进，未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提升空间，从降本提效上改善公司盈利能力，提升公司综合竞争力。考虑到公司持续较稳定的订单获取能力，中长期仍有不错的成长潜力与空间。

盈利预测，维持“增持”评级

鉴于公司订单充足、产能逐步释放以及管理改进和效率提升，我们预计公司2018-2020年实 现营收26.05/32.21/40.16亿元，同比增长19.79%/23.64%/24.68%；实现归母净利润5.08/6.26/7.87亿元，同比增长9.11%/23.19%/25.79%，对应EPS分别为0.60/0.74/0.93元/股，2018-2020年PE分别为15/12/10倍，与可比上市公司对比估值具备一定优势，维持“增持”评级。

风险提示：经贸摩擦风险；订单与收入增长低于预期；费用成本增长超预期；原材料涨价超预期；提质增效进展低于预期