如何理解格力三季报业绩超预期?格力电器2018年三季报预告点评
格力电器(000651)
三季报业绩超市场预期。 公司三季度业绩预告:前三季度营收同比增长 33~35%,预计收入区间 1490.51 亿元-1508.55 亿元,归母净利润同比增长 33~40%,预计业绩区间 205.78 亿元-215.68 亿元;其中第三季度营收同比增长 36~40%,收入区间 570.47 亿元-588.50 亿元,归母净利润同比增长 29~46%,单季度业绩 77.72 亿元-87.61 亿元,超市场预期。
如何理解三季报业绩超预期?预收账款/冷年收入预示高增长。 目前市场对于格力三季报业绩超预期存在较大争议,主要焦点在于产业在线数据显示行业整体 7-8 月份内外销分别累计下滑 11.34%和 1.97%,格力 7-8 月份累计出货量内销增长 1.55%,外销增长 7%,合计增长 2.53%,整体表现优于行业但似乎也无法为三季度高增长背书。 我们认为公司三季报收入和业绩同时超预期,背后原因或在于两点:其一,产业在线监测数据主要通过上游压缩机和零部件企业情况推算下游整机厂产销量情况,未能反映企业真实销售数据变化;其二,我们回测董总上任以来 2013 冷年(上年 Q4-今年 Q3)至 2017 冷年发现,每年三季度预收账款占下一冷年收入比重基本在 15%左右, 2017 冷年占比相对较低主要是 16 年 Q4 开盘并未预期到 17 年市场销售如此火爆(格力 17 冷年内销量增长 54%),公司 2017Q3 预收款 282 亿元,按此测算 18 冷年收入目标 1880 亿元,基本解释公司三季报业绩超预期表现。
如何看待目前渠道高库存? 1)空调渠道库存处于相对高位:从产业在线推算渠道库存数据来看,截止 7 月底合计库存 4142 万台,包括渠道库存 3279 万台和工业库存 858 万台; 8月份整体销售转向低迷,我们预计渠道库存上升到近 3500 万台,相对处于历史高位,但仍低于 15 年峰值水平。 2)从库存销量比来看风险整体可控:我们推算旺季零售终端均值 820万台/月,加上工程端年销售 2000 万台,预计旺季 4-7 月份零售量约 1000 万台/月,淡季零售终端均值约 580 万台/月,全年零售量约 8500 万台;目前库存总计占全年销量比重在一半左右,相比 15 年库存销量比 0.85 仍然较低,相对风险可控。 3)去化周期开始利好明年平稳发展:结合产业在线和中怡康销量增速来看, 8 月出货端增速再次低于零售端,表明新冷年开盘渠道库存开始逐步去化,假设 9-12 月内销出货量与去年同期持平,渠道库存逐渐消化对于来年空调健康良性发展依旧利好,我们预计全年空调内销增速依然在 8%-10%区间,龙头公司全年业绩达成确定性依然很高。
毛销差持续改善,预计全年利润增速维持 34%。 公司三季度净利率维持 14%左右,预计全年净利率提高至 15%,业绩增速维持 34%。从资产负债表来看,三季报重点关注预收款和其他流动负债变化。继续维持公司 2018-2020 年 EPS 盈利预测为 4.60 元、 5.58 元和 6.43 元,对应动态市盈率分别为 8 倍、 7 倍和 6 倍。目前市场估值水平已经反映悲观预期, 维持“买入”投资评级。
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