视觉中国(000681)

事件：公司10月8日晚发布公告，拟向eSoonGroupHoldingsLimited（实际控制人为公司董事长廖杰先生）转让亿迅资产组76.623%股权，股权转让款合计约为2.17亿元。

投资要点：

拟剥离系统集成业务超市场预期，获得股权转让加分红累计投资收益预计达5580万左右。公司于2015年以1.88亿元的交易对价完成对于亿迅资产组73%股权的收购，主要目的是为“国家智慧旅游公共服务平台”和“全国旅游监管服务平台”的运营主体唱游公司提供技术支持。在本次交易前，亿迅资产组主营业务为“全媒体交互中心”解决方案，2017年实现营业收入1.44亿元，净利润3429万元；2018半年报实现营业收入5958万元，净利润370万元。公司拟将亿迅资产组向上市公司3797.56万元借款由债权转为股权，完成转让后股份增至76.623%。同时，公司并向受让方出售所持有的亿迅资产组全部股权。本次交易预计产生股权转让收益780万元。标的公司拟于转让前完成6575万元现金分红，上市公司按73%股权比例分红获得4799.5万收益。完成交易之后，获得股权转让加分红累计投资收益预计达5580万左右，但确认收益时间需视交易完成时间进度而定。

改善资产负债表质量，消除市场对系统集成业务应收账款和商誉的担忧，提升资金使用效率。（1）从营运资金角度看：亿迅资产组系统集成业务特点是应收账款账期较长、存货占用营运资金较多，与公司视觉内容主业轻资产特征不同。根据公告，亿迅资产组2017年度及2018上半年应收账款周转天数为415天及457天，大幅高于核心主业的77天及69天，存货占营业成本比重分别为35%及42%。按此计算上半年年末亿迅资产组应收账款规模约1.93亿元，占公司应收账款规模的约50%，剥离后将大幅降低应收账款金额。（2）从商誉角度看：截至2018半年报，公司资产负债表账面商誉总额为13.83亿元，其中9.24亿为借壳上市反向并购产生的商誉。其余对外并购东星视讯、上海卓越、亿迅资产组、500px合计产生商誉4.58亿。剥离亿迅资产组后公司账面商誉将减少1.78亿，对外并购产生商誉将减少至2.8亿。

专注把握“视觉+生态”业务机遇，体现管理层对核心主业发展信心。我们认为剥离亿迅资产组后，公司将资金和管理资源进一步集中于视觉内容生态圈中，把握图片版权行业正版化机遇期，更好地体现上市公司的价值。公司近期通过收购500px及签约国内摄影师进一步强化内容壁垒，探索“AI+大数据”技术在图片分发、识别、追踪领域的应用，通过与互联网平台合作触及搜索引擎、自媒体、电商、设计平台长尾用户，培养付费习惯。

维持盈利预测及“买入”评级。公司剥离亿迅资产组后资金使用效率明显提升，资产质量改善，商誉风险减小，同时也体现公司对于视觉内容核心主业发展的信心。我们维持2018-2020年归母净利润3.95亿/5.10亿/6.53亿的盈利预测，对应EPS为0.56/0.73/0.93元，对应PE为46/35/27倍，维持“买入”评级。