韵达股份(002120)

核心观点：

国内快递行业领军企业，成长性表现突出。公司成立于1999年，并于2016年借壳新海股份上市。公司以快递核心业务为主体，积极嫁接周边产业、市场和资源，产品主要包括快递产品、快运产品、同城即配、增值服务、仓配一体化供应链服务及跨境国际，采用“自营与加盟有益结合”的经营发展模式。公司2017年营收99.86亿元，同比增长35.86%；实现归母净利润15.89亿元，同比增长35.01%。主营业务分产品来看，中转费营收占比为57.05%，面单销售为34.35%，物料销售为4.90%。成长性方面，公司2017年，营收和归母净利润增速分别为35.86%、35.01%，高于行业平均水平，表现较为优异。盈利能力方面，2017年，摊薄后的ROE为30.50%。

行业稳定增长，公司上半年业务量、收入规模高于行业平均水平。据《快递业发展“十三五”规划》预测，“十三五”期间（2016-2020），快递业务量年均增速将达到27.6%，收入年均增长将达到23.6%，仍保持较高的发展速度。与此同时，行业集中度仍在进一步提升，根据国家邮政局数据显示，2017年快递与包裹服务集中度指数CR8为78.7%，同比提升2%，行业内规模最大的前8家企业集中度高达78.7%，市场结构属于极高寡占型。根据国家邮政局数据，今年上半年，全国快递服务企业业务量累计完成220.8亿票，同比增长27.5%；快递业务收入累计完成2745亿元，同比增长25.8%。其中，公司累计完成快递服务业务量达29.95亿票，同比增长52.26%；快递业务收入52.08亿元，同比增长33.29%，均高出行业平均水平。

8月快递业务量保持较高速增长，三季度业绩有望大幅提升。8月，公司快递服务业务收入9.08亿元，同比增长23.04%，环比增长4.61%；完成业务量5.74亿票，同比增长49.48%，环比增长1.95%；快递服务单票收入为1.58元，同比下滑17.69%，环比增长2.60%。受电商经济持续繁荣与公司服务能力提升影响，公司业务完成量与增速均高于行业平均水平。公司预计2018年1-9月归母净利润为17.64亿元-20.58亿元，同比增幅为50%-75%，其中第三季度归母净利润为7.64亿元-10.58亿元，同比增幅为78.50%至147.20%。业绩大幅增长主要由于：（1）目前公司生产经营稳定，业务量持续增长；（2）公司及公司全资子公司福杉投资、云韵投资将合计持有的丰巢科技13.4673%的股权转让，预计可获税后收益约4.4亿元。

盈利预测与评级：我们长期看好公司未来的发展空间，预测2018-2020年EPS分别为1.28元、1.64元和2.15元，对应的动态市盈率分别为27倍、21倍和16倍，给予“推荐”的投资评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；业务发展不及预期风险。