恒逸石化(000703)

事件：公司发布三季报，截至三季度末，恒逸石化实现营业收入 608.29 亿元，同比增长 29.18%，实现归属于上市公司股东净利润 22.05 亿元，同比增长 63.20%，其中 Q3 单季度实现营收 210.48 亿元，同比增长 13.03%，实现归母净利润 11.04 亿元，同比增长 121.22%。

PTA 价格大涨带动公司 Q3 盈利提升，继续看好 PTA 景气行情。三季度受益于人民币汇率贬值、进口 PX 价格大涨及下游聚酯需求旺季到来等影响，PTA 价格大幅上涨，根据 wind 资讯显示，华东 PTA 价格从 6 月中旬的 5600元/吨上涨至 9 月中旬的 9200 元/吨，大涨 64.3%，PTA 价差更是从 940 元/吨扩大到 2800 元/吨。未来两年 PTA 行业新增产能停滞，而下游新增聚酯产能年均依然维持 9%以上的增速，因此带来的 PTA 新增需求依然能维持在9%以上，因此可以判断 2018-2019 年 PTA 景气行情可以持续并提升。

迅速扩大聚酯产能进入行业第一梯队，PTA+聚酯均衡发展。随着小产能退出，聚酯行业龙头的市占率不断提升，行业盈利能力大幅改善。公司通过并购加新建迅速扩大产能规模， 预计未来两年将新增 250 万吨聚酯产能从而进入行业第一梯队，充分分享行业景气红利的同时实现 PTA-聚酯均衡发展。

文莱 PMB 800 万吨炼化项目有序推进，打造产业链一体化布局。8 月 24日公司公告称控股子公司恒逸实业（文莱） 首次启动由国家开发银行和中国进出口行联合牵头的银团提款，有助于满足文莱 PMB800 万吨炼化项目资金需求，加快项目建设，预计 2019 年初项目建成投产，届时恒逸石化将打通石化全产业链，形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局，实现真正意义上石化行业的一体化经营，原料的自产自足可以带来成本大幅降低，增强公司竞争力。

盈利预期与投资评级：公司未来将成为“炼化-化纤”一体化石化巨头，形成完整产业链闭环并带来更大的成长空间。我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 33.3 亿、49.1 亿、64.0 亿，EPS 分别为 1.44 元、2.13 元、2.77 元，对应 PE 为 11.2、7.6、5.8 倍，维持“买入”评级，目标价 24 元。

风险提示：国际油价暴跌、新项目建设进度不及预期等。