智飞生物(300122)

投资要点

事件： 2018 年 10 月 18 日，公司发布 2018 年三季报，实现收入 34.95亿元，同比增长 354.44%；净利润 10.87 亿元，同比增长 280.95%；扣非归母净利润 10.95 亿元，同比增长 291.63%。

公司三联苗及 4 价 HPV 疫苗销量符合预期，维持快速增长： 1-9 月份，三联苗共实现批签发约 480 万支，其中有 73 万支在九月中下旬完成批签发。考虑销售周期等因素，我们推测公司前三季度三联苗的实际销售数量约在 400 万支，全年有望实现销量约 500 万支左右。 4 价 HPV 疫苗前三季度实现批签发共 380 万支。由于三季度的批签发均集中在 8 月-9 月初，考虑市场的供需状态，我们认为 1-9 月的销量约等于前三季度的批签发数据。根据公司目前的销售情况看，全年销量有望实现 500 万支。

9 价 HPV 疫苗及 5 价轮状病毒疫苗推广顺利，将为公司代来业绩增量：前三季度 9 价 HPV 批签发数量为 30 万支。该产品主要瞄准 16-26 岁的女性，根据第六次人口普查的数据推断，该年龄层的女性人口约在 1 亿，若渗透率达到 10%，每人打三针，就有 3000 万支的存量市场空间，该产品的中标价格为在 1298 元/支。 3000 万支带来的市场空间则在 390 亿元。五价轮状病毒疫苗为智飞生物代理的又一产品，目前已经签订的采购协议明确： 2018-2021 年采购额为 2.47、 6.5、 9.49 和 13 亿元，相较于之前的采购协议（上市第一年度约 3.5 亿元，以后逐年增加，上市第六年预期达到约 11.6 亿元）超预期。该产品目前已经实现批签发约8.4 万支，随着产品的进一步推广销售，将为公司带来业绩增量。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2018 年到 2020 年，归属母公司净利润为 16.53 亿元、 25.22 亿元和 35.07 亿元，同比增长 282.4%、 52.5%和 39.1%；对应 EPS 为 1.03 元、 1.58 元和 2.19 元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。

风险提示： 研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。