烽火通信(600498)

维持“买入”评级，目标价37.1。公司三季报实现营业收入173.71亿，同比增长15.53%，三季度运营商资本开支逐步恢复，国内通信市场逐步推进5G试验建设，营收增长符合预期；归属上市公司净利润6.31亿，同比增长5.75%，扣非净利润6.09亿，同比增长6.16%，基本符合预期。预计2018-2020净利润9.65亿/11.82亿/15.70亿，EPS为0.87元/1.06元/1.41元。给予2019年35倍PE，对应目标价37.1元，维持“买入”评级。

Q3国内运营商资本开支恢复企稳，5G试验网建设加速，营收增速预期持续向上。Q3单季度实现营业收入61.78亿，同比增长16.24%。Q2单季度营收增长12.03%，由于国内运营商三季度资本开支恢复企稳，Q3单季度营收增速环比Q2有所增长，随着5G试验网推进加速，明年牌照发放后，预计未来营收增速将持续向上。公司三季度毛利率23.25%，同比去年23.49%基本持平，未来随着5G建设步入加速期，进一步应用FitHaul全新承载解决方案，提升超低损大有效面积光纤传输应用，同时借助集团公司中国信科的海外影响力和市占率提升，毛利率有望在2019年实现进一步提升。

运营效率持续改善、研发投入进一步加强。三季报公司存货104.49亿，同比下滑4.17%，同时一季报存货113.19亿、半年报存货108.50亿，Q2、Q3连续两个季度存货环比减少，公司进一步加大存货的盘活力度，提升运营效率，改善运营资金管理。从研发费用来看，三季度研发费用17.55亿，Q3单季度研发费用7亿，分别同比去年增长16.4%、19.4%，研发占营收比重分别为10.1%、11.3%，Q3单季度研发进一步加大投入，环比和同比均实现增长，为5G加大技术储备和投入。

风险提示：5G进度推进不达预期；运营商资本开支持续下滑；贸易战影响持续，对国内运营商项目政策推进造成影响；海外市场进展不达预期。