南极电商(002127)

三季度GMV超预期增长64.0%，预计全年净利润范围为8.3-9.5亿元。1）2018年前三季度，公司实现收入20.4亿元，同比增长409.2%，归母净利润4.5亿元，同比增长85.0%。其中，Q3单季度收入同比增长441.3%达8.1亿元；净利润同比增长52.9%达1.6亿元。2）剔除时间互联并表的影响，三季度本部收入1.9亿元，同比增长28.9%，，我们推算品牌服务及授权收入增长40%以上。3）公司预计全年归母净利润为8.3至9.5亿元，同比增长55.4%-77.8%，主要因品牌授权及电商服务业务的电商渠道马太效应凸显，并持续提升精细化管理，主营业务发展持续向好。

行业线上增速普遍放缓下，公司GMV超预期增长，主流平台增速环比提升。上半年公司GMV达到105.4亿元，同比增长62.5%；三季度GMV达到37.5亿元，同比增长64.0%，其中：

1）分渠道来看：在阿里、京东GMV分别达到73.8亿元、19.5亿元，三季度单季同比增长61.2%、52.6%，主流平台环比均出现明显回升；拼多多迅速崛起实现GMV9.3亿元，三季度单季同比增长106.1%，成为公司第三大线上渠道。

2）分品牌来看：南极人品牌GMV同比增长54.3%至88亿元，其中三季度增长55.5%至31.1亿元，我们认为大众消费关注性价比的趋势进一步深化、利好优势龙头。卡帝乐品牌GMV同比增长118.1%至14.7亿元，三季度增长116.6%至5.4亿元，品牌线下授权采取“精品”策略，定位略高于同品牌线上，店铺形象提升、门店数量扩张，开创线下新局面。

应收账款规模总体得到控制，期待四季度资产负债表进一步优化。1）应收账款方面，三季报与中报基本持平为10.8亿元，其中公司本部的品牌综合服务业务应收账款约为3.6亿元，收入同比大幅增长下，规模与去年同期基本持平，应收款占收入比例较持续下降。时间互联子公司三季度应收账款约为2.7亿元，规模较中报有所降低。2）预付账款方面，三季报预付款较中报增加1.2亿元达到3.8亿元，主要来自时间互联投放业务新增的vivo平台，形成的预充值款项。3）现金流方面，三季报经营性现金流净额为2亿元，同比增长8.6%，从公司历史经营情况及业务节奏来看，四季度有望实现较多回款。4）利润表方面，三季度实现营业利润1.6亿元，其中本部实现营业利润1.34亿元，单季度营业利润率为69.5%，较去年同期下降5pct，主要来自于电视广告费用支出。

公司三季度零售增长超预期，我们继续看好定位高性价比的大众消费需求增长趋势，维持“增持”评级。三季度行业整体面临消费下行、线上流量增长放缓，公司表现出强劲的逆势增长，立足高性价比的定位符合当前需求趋势。我们看好公司核心品类市占率进一步提升，新兴品类成长态势良好，维持原盈利预测，预计18-20年EPS为0.36/0.50/0.64元，18-20年对应PE为17/13/10倍，维持“增持”评级。