当升科技(300073)

事件：

公司2018前三季度实现归母净利润2.05亿元，同比增长12%，扣非归母净利润1.96亿元，同比增长133%。

点评：

Q3业绩增长强劲，归母净利润同、环比增长141%、26%。公司前三季度实现营收24.78亿元，同比增长72.6%， 归母净利润2.05亿元，同比增长12%，扣非归母净利润1.96亿元，同比增长133%。 Q3单季度实现营收8.48亿元，同比增长41%，环比下降12%，实现扣非归母净利润0.9亿元，同比增长160%，环比增长29%。公司业绩维持强劲增长，主要源于正极材料销量增长及公司盈利能力提升，公司Q3毛利率为19.71%，较Q2提升5.95pct。 公司Q3经营活动现金流净额为+0.44亿元， 继续保持净流入。 存货方面，Q3账面存货为3.88亿元，较期初增长49%，主要是正极材料委外加工物资增加及中鼎高科提前备货。公司Q3在建工程0.23亿元，较年初增长近0.2亿元，主要是江苏当升投入增加。

公司正极材料热销，高镍蓄势待发。公司目前正极材料产能约 1.6 万吨，产能利用率高。补贴越来越倾向于高能量密度、高续航车型，而高镍三元作为提升能量密度的重要技术路线，由于当前高镍产品渗透率低，未来 2 年行业需求将维持高速增长。此外，高镍化本身可以减少钴的使用量，成本压力更小，且带有技术溢价属性，毛利率相较于一般性的NCM523 更高，对于正极材料厂商而言，何乐而不为。伴随公司 2019年约 8000 吨及 2020 年 1 万吨高镍三元投产，将推动业绩持续放量。

重视研发， 前瞻布局， 技术先行， 研销联动。 公司前三季度研发投入0.99亿元，同比+39%，占营收比重约4%。公司集中研发力度，加快高镍多元材料新品开发，形成了高容量、高电压、高压实、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品。公司NCM811多项性能优于行业，受到客户高度评价。此外，加大固态电池及富锂锰基材料的开发，公司富锂锰基材料实验室样品比容量可达290mAh/g。积极布局国际市场，加强与特斯拉、宝马、大众等车企交流合作，配套的正极材料已经获得了部分国际车企的认证，预计2019年逐步实现放量。储能方面，公司加大与三星SDI、LG等国际大客户的战略合作，储能多元材料报告期内销量大幅增长，牢牢占据国际储能高端供应链。

盈利预测及投资建议：维持“推荐”评级。公司技术国内领先，客户优质，2019年高镍811需求有望快速增长。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.62元、0.92元，对应PE分别为36倍、24倍，维持“推荐”评级。

风险提示：高镍需求不佳；商誉减值；原材料价格波动；产能释放节奏低预期；新能源车推广不及预期。