浙江美大(002677)

事件：18年前三季度公司实现营业总收入9.33亿元，同比增长42.46%；归母净利润2.47亿元，同比增长36.87%；扣非归母净利润2.41亿元，同比增长51.06%。经营活动产生的现金流量净额2.56亿元，同比下降2.84%。18Q3实现营业总收入3.71亿元，同比增长31.45%；归母净利润1.02亿元，同比增长24.52%，扣非归母净利润同比增长40.28%。

点评：

三季报收入增速放缓，地产后周期属性显现。18Q3营业收入增速放缓，增速回落至业绩预告下部区间，低于市场预期。公司收入增速下滑主要原因有两点，第一，地产后周期负面效应显现，2017年下半年商品房销售面积同比增速逐步回落至个位数，今年更是在3%左右徘徊，新房装修对大件厨电需求影响超过6成，而目前公司大部分客户来源为新购房家庭，新房市场冷清带来厨电市场的需求疲弱；第二，市场同业竞争者变多，竞争环境越来越激烈，集成灶技术壁垒并不太高，海尔、美的、帅康等相继加入集成灶市场，2018年上半年线上集成灶参与品牌为112个，相比同期增加20个，其中新增品牌为57个。

营销拓展和费用管控双管齐下。公司积极营销拓展，首先是加强渠道建设，今年以来，KA渠道和电商渠道建设取得进展；其次是放宽信用政策，加大对经销商信用额度支持，应收票据及应收账款同比增长313.5%，达到0.37亿元；三季报显示公司销售费用增长33.53%，超过1亿元，主要是广告投入金额和投放渠道大幅增加，投放渠道包括中央电视台、高铁冠名、网络媒体等。此外，三季度公司加强了费用管控，Q3管理费用率为4.96%，较上季度大幅下降3.65个百分点。上述举措可提高公司盈利能力，第三季度公司扣非归母净利润实现了40.28%同比增速。

可转债获批通过，产能建设进展顺利。扩产项目投建顺利，可转债获核准批复。公司年新增110万台集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利，计划总投入13.4亿元，三季度末在建工程2.2亿元，同比增长1454%，长期理财产品收入大幅减少及短期财务利息费用大幅增加也显示公司准备大量资金以备扩产建设；10月17日，公司可转债申请获得证监会核准批复，募集4.5亿资金将继续投入到产能建设当中，产能建设将为公司后续发展提供产能支撑。

投资建议：维持推荐评级。集成灶行业高速成长逻辑的基本面并未发展改变，但是随着竞争者的加入，公司虽然可通过渠道下沉和品牌营销实现快速发展，但是地产后周期属性的存在依然会对公司业绩的持续增长产生阻碍，我们预测公司2018年-2019年总营业收入分别为14.30亿元、19.20亿元。预计公司2018-2019年EPS分别为0.64元、0.83元，对应PE分别为17倍和13倍。给予推荐评级。

风险提示。市场竞争加剧、地产周期负面效应、大股东减持。