招商蛇口(001979)

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招商蛇口发布 2018 年 3 季度报告：2018 年 1-9 月公司实现营业收入337.80 亿元，同比增长 25.76%；归母净利润为 82.75 亿元，同比增长114.42%；基本每股收益 1.02 元，同比增长 108.16%。

点评

盈利能力持续改善，投资收益增厚公司业绩水平。 2018 年 1-9 月公司营业收入 337.8 亿元，同比增长 25.76%，归母净利润 82.75 亿元，同比增长 114.42%；其中公司第 3 季度实现营业收入 127.92 亿元，同比增长78.34%；归母净利润 11.58 亿元，同比增长 351.49%。公司业绩增速远高于营业收入增速，主要系公司盈利水平持续改善，1-9 月公司毛利率达 41%，较 2017 年末提升 3.51 个百分点；叠加公司投资净收益达 50.55亿元，同比增长 75.22%，公司净利率达 24.50%，较 2017 年末提升 8.3个百分点。截至 9 月末，公司预收账款达 842.74 亿元， 同比增长 52.85%，未来公司业绩确定性强。

销售维持高增，投资相对稳健。公司 1-9 月实现签约销售金额 1163 亿元，同比增长 49%；销售面积 556 万平米，同比增长 36%； 累计销售均价 20893 元/平米，同比增长 10%。公司目前已完成全年 1500 亿元销售计划的 77.50%，预计公司将大概率完成全年销售目标。公司投资稳健，1-9 月新增项目建筑面积（全口径）1036 万平米，同比增长 96%；累计拿地金额 814 亿元，同比增长 29%；公司严控拿地成本，拿地均价仅7858 元/平米，同比下降 34.48%。公司在地价较高的背景下主动放缓投资节奏，有效控制拿地成本，8 月、9 月拿地成本仅占当期销售金额的54%、9%。

融资渠道多样化，杠杆水平可控。 公司充分发挥央企优势，积极探索创新型融资工具，构建多元化融资渠道。上半年公司顺利发行 70 亿元公司债券；7 月末公司发行两期超短期融资券，总额 40 亿元，票面利率分别为 3.74%、 3.55%； 10 月 18 日发行第一期中期票据，总额 20 亿元，其中品种一票面利率 4.8%、品种二票面利率 5.27%。此外公司引入稳定的基金合作伙伴、设立产业投资基金，创新探索“房东+股东”的产融结合模式，丰富的融资渠道有效降低公司融资成本。截至 9 月末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 57%，杠杆水平可控。

投资建议： 招商蛇口作为招商局集团旗下房地产板块的旗舰公司，定位：于领先的城市及园区综合开发和运营服务商，是集团重要的核心资产整合及业务协同平台。公司在粤港澳大湾区资源储备充足，未来将充分受益于湾区发展红利。预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.94、 2.41、 2.87元，对应 PE 分别为 9.26、7.46、6.26 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。