东方财富(300059)

事件：公司公告 2018 年三季报，前三季度实现营业总收入 23.79 亿元，同比增长 34.76%：归属于母公司股东净利润 8.01 亿元，同比增长 75.02%，对应EPS 为 0.16 元/股（前期已预告归属于母公司股东净利润 7.8~8.3 亿元）。

投资要点

三季度 2.4 亿利润优于预期，券商业务及基金销售业绩逆势增长：1）三季度单季度公司以证券经纪业务为主的手续费及佣金净收入同比增长 2.3%、环比下滑 3.6%至 2.8 亿元（前三季度累计增速仍达 27%）， 以两融为主的利息净收入同比增长 37.5%至 1.5 亿元（前三季度累计增长 56%），券商业务收入季度环比下滑源于市场成交量及两融加速下滑 （2018Q3 市场股票基金交易额同比降低 37%至 3394 亿元）。在此背景下，公司券商业务仍优于预期，我们判断源于市占率继续逆势提升，客户资源优势持续兑现。2）以基金销售为主的“营业收入”单季度环比下滑 9%、同比增长 8.9%至 3.14 亿元（前三季度累计增速仍达 34%），预计三季度基金销量环比趋缓，但同比仍高速增长（上半年已实现销售金额 3026 亿元，同比增长 91%）。

零售证券市占率仍在持续提升，公司中期业绩有望维持高成长性：根据前三季度市场成交量及公司手续费及佣金净收入推导，我们估算东财证券前三季度累计的经纪业务股票交易额市占率或达到 2.3%（2018Q1 交易所公告为 2.03%，据此预计二、三季度仍明显提升） ，同时考虑弱市环境中交易低迷及新开户数收缩，我们认为未来行情回暖后，经纪市占率提升的弹性将更显著。零售证券商业模式角度，我们认为公司核心优势始终是流量端龙头优势（东方财富网及股吧积累的高粘性用户），同时公司凭借低廉的佣金率及两融利率（互联网券商成本优势显著）及更丰富的服务模式（数据终端、资讯、社交投资平台等）不断实现客户转化，我们认为中期内客户数及市占率提升仍将驱动公司业绩保持高增长。

对标嘉信理财，公募基金牌照落地开启公司财富管理新时代：近期西藏东财基金获批， 标志着公司正式进入未来盈利空间更为广阔的财富管理市场，流量变现的第三层级启动（此前由基金代销到零售证券） ， 我们看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势。同时，从国际经验来看，嘉信理财提供了一个从互联网零售证券成功转型财富管理的范本，对标嘉信理财，我们认为未来公司在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置等诸多领域大有可为。

盈利预测与投资评级：中短期内，看好公司零售证券市占率持续提升，推动业绩维持高速增长。长期而言，随着公募基金牌照落地，公司财富管理发展路径已逐步清晰，坚定看好零售财富管理龙头发展前景。预计公司2018、2019 年归母净利润分别为 11.5、16.2 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：1）市场成交额大幅下滑；2）基金代销市场竞争激烈；3）东财证券市占率提升不及预期。