福能股份(600483)

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公司发布 2018 年三季报， 2018 年前三季度公司实现营收 65.17 亿元，同比增长 40.48%；实现归母净利润 7.37 亿元，同比增长 48.86%，符合申万宏源预期。

六枝电厂并表，叠加省内燃煤、燃气机组量价齐升，公司前三季度业绩大幅提升。 公司 2018Q1 收购华润六枝项目（ 132 万 kW） 51%股权，前三季度贡献发电量 42.86 亿千瓦时；同时，受益于福建省用电需求高增长，公司存量燃煤、燃气电厂发电量同比提升，前三季度公司在福建省的机组合计完成发电量 84.98 亿千瓦时，同比增长 14.65%。叠加 2017 年下半年起福建省先后上调燃煤、燃气机组上网电价影响， 2018 年前三季度公司共实现营收 65.17 亿元，同比增长 40.48%。三季度晋江气电开始确认替代电量收益，当季完成 15.58 亿千瓦时替代指标，确认约 3.6 亿元毛利， 2018 年前三季度公司实现 7.37 亿元归母净利润，同比增长 48.86%。

三季度晋江气电开始确认替代电量收益，公司归母净利润环比大幅提升。 公司煤电、气电板块盈利稳步增长， 2018 年前三季度公司实现 7.37 亿元归母净利润，同比增长 48.86%。考虑到去年同期出售太阳电缆股票所得 0.5 亿元属于非经常性收益， 2018 年前三季度公司扣非归母净利润同比增长60.32%。分季度来看， Q1 新增参股企业华润温州电力分红贡献投资收益 1.18 亿元，公司实现归母净利润 2.11 亿元； Q2 属于动力煤消费淡季，煤价下行驱动燃煤机组盈利提升，另外气电板块电价上调、气价下调并追溯至年初，驱动公司实现归母净利润 1.96 亿元； Q3 子公司晋江气电开始交易替代电量并于当季完成 15.58 亿千瓦时替代指标，确认约 3.6 亿元毛利，受此影响，公司 Q3 单季度实现归母净利润 3.31 亿元，环比增加 1.35 亿元。

石城海上风电场项目如期获批，公司海上风电再下一城。 公司近年来背靠福建省国资委，携手三峡集团大力开发海上风电项目，此次获核准的石城项目为公司继莆田平海湾海上风电场 F 区项目（ 200MW，主体工程已于近期正式开工）后第二个获准的控股海上风电项目。石城项目总装机容量200MW，总投资 36.9 亿元，由福能股份、海峡发电（三峡集团二级子公司）、厦门华夏国际电力分别出资 51%、 39%、 10%共同开发。福建省属于 IV 类风区，风力资源较好、无弃风限电，且上网电处于较高水平，风电项目回报率较优。目前公司储备风电 300 万千瓦，其中海上风电占比约 2/3，贡献后续主要装机增量。公司公告 9 月拟与海峡发电共同投资设立新公司（公司持股 51%、海峡发电持股 49%），负责开发长乐外海海上风电场区 B、 C 区（ 800MW）项目，后续公司海上风电建设有望进一步加速。预计公司 2020 年底在运风电装机至少达到 154 万千瓦，较当前有 132%的增长空间。

盈利预测与评级： 我们维持预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 10.99、 13.19 和 15.46 亿，对应 EPS 为 0.71、 0.85 和 1.0 元/股，当前股价对应 PE 为 11、 9 和 8 倍。公司作为福建省属清洁能源龙头，未来风电板块成长性较高，传统火电板块盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。