正泰电器(601877)

事件：

公司于2018年10月25日发布2018年三季报：报告期内，公司实现营业总收入191.11亿元，同比增长19.92%；归属于上市公司股东的净利润27.90亿元，同比增长41.79%；基本每股收益1.30元/股，同比增长39.78%。

投资要点：

业绩略超申万宏源预期，归母净利润大幅增长。2018年前三季度，公司实现营业总收入191.11亿元，同比增长19.92%；归属于上市公司股东的净利润27.90亿元，同比增长41.79%。利润增速高于收入增速，主要由于1）利息费用降低导致公司前三季度财务费用由去年的3.23亿元下降11.93%至2.43亿元；2）本期电站项目出售导致公司前三季度投资收益由去年的1.11亿元大幅提高405%至5.59亿元。

经营规模显著扩大，研发投入持续提高。公司是全球低压电器以及光伏行业龙头之一，在技术、渠道、品牌、成本等方面均有较强的竞争优势。2018年前三季度公司应收票据32.58亿元，较年初增长38.03%，主要系本年销售收入增长；预付款项15.99亿元，较年初增长293.18%，主要系预付材料款、工程款增加。公司注重研发投入，前三季度研发费用5.67亿元，同比增长16.16%，占营收比例为2.97%，助力公司保持长期竞争优势。

光伏板块电站资产结构调整，分布式发电量大幅增长。光伏电站方面，公司积极开发分布式资产，同时出售一部分集中式资产。截至报告期末，公司集中式光伏电站装机容量由2017年底的1604MW降低至1012MW，分布式装机容量由571MW提升至919MW，运营电站结构出现明显变化。2018年前三季度公司集中式电站实现发电量12.60亿度，同比略降1.42%，实现电费收入10.50亿元，同比增长3.43%；分布式电站实现发电量6.38亿度，同比大幅增长95.59%，电费收入5.18亿元，同比大幅增长94.11%。前三季度公司在建工程14.56亿元，较期初增长41.37%，主要系本期在建电站项目增加；长期应收款38.22亿元，较期初增长356.81%，主要系本期电站项目出售。

维持盈利预测，维持“增持”评级。公司作为全球低压电器以及光伏行业龙头之一，低压电器业务发展提速，光伏业务发展稳健。预计公司18-20年实现归母净利润分别为36.03亿元、43.31亿元、51.98亿元，对应的EPS分别为1.67元/股、2.01元/股、2.42元/股，当前股价对应的PE分别为13倍、11倍和9倍。维持“增持”评级。