荣盛石化(002493)

公司2018 年前三季度净利润同比增长13.76%，略低于我们的预期。公司发布2018 年三季报，前三季度实现营业收入616.82 亿，同比增长17.8%；净利润17.69 亿，同比增长13.76%。业绩增长主要来自于产品价格上涨、产业链产品盈利向好，前三季度毛利率6.91%，同比提升约1 个百分点。前三季度财务费用为9.5 亿，同比增长109.4%，其中利息费用为8.4亿，主要因为系公司及子公司浙石化银行借款增加。公司目前长短期借款合计530 亿，同比增长169%，此外还受汇率波动影响，汇兑损失增加。

18Q3 产业链盈利扩大，带来单季业绩大幅增长。18Q3 单季营业收入249.9 亿，同比增长45.6%，环比增长31.5%，归母净利润6.5 亿，同比增长44.8%，环比增长37%。主要来自产品价差扩大。根据我们对行业数据测算，18Q3 聚酯产业链整体平均利润2865 元/吨，同比和环比分别增长1732、1690 元/吨，PX 与石脑油利润大幅扩大，平均利润1457 元/吨，同比和环比分别增长1080、1181 元/吨； PTA-0.66*PX 利润565 元，同比和环比分别增长363、465 元/吨；18Q3 涤纶长丝POY 平均利润843 元/吨，同比和环比分别增长289、44元/吨。

公司预计2018 年全年业绩同比增长0%~20%。 公司预计2018 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为200,123.85 万元至 240,148.62 万元，主要来自公司生产经营顺利开展，主营业务平稳增长，所在的产业链产品毛利率同比有所提升。我们认为实际盈利有望接近上限。一方面2017 年下半年中金石化存在检修而2018 年无此项计划，另一方面从7月开始PX 与石脑油价差明显扩大，截至10 月PX 盈利仍然处于2012 年以来的历史高位，同时后续还有望通过技改进一步提升中金石化盈利性。

在建工程增长明显，浙石化项目建设稳步推进。截至183 公司账上在建工程合计418.6 亿，同比年初月增长173.4%，主要来自于浙石化“4000 万吨/年炼化一体化项目”工程设备材料增加，项目建设稳步推进。

调整盈利预测，维持“增持”评级。根据公司业绩预测指引，以及考虑浙石化有望于2018Q4开始逐步调试投产，预计2019H2 开始贡献业绩，下调2018~2019 年EPS 预测分别为0.39元、0.77 元（调整前分别为0.45 元、0.82 元），维持2020 年业绩预测1.11 元。对应2018~2020年PE 分别为26 倍、13 倍和9 倍，考虑后续还有二期项目投产，具备成长性，维持“增持”评级。