视源股份(002841)

事件：公司发布2018年三季报，前三季度实现营收120亿元，同比增长60.83%，实现归母净利润8.5亿元，同比增长42.5%，同时预计2018年全年归母净利润变动区间为20%-40%，变动幅度为8.3-9.7亿元。

核心观点：

主营业务延续高速成长，研发费用同增83%加码孵化业务成长。报告期内，受液晶主板卡以及交互智能板双擎驱动，营收同比增长60.8%，延续中报以来的高增长，其中Q3同增54.8%；受高毛利率业务交互智能板利润占比的提升，公司综合毛利率提高6pct；受新产品持续研发投入的影响，研发费用同比增长83.54%；同时，销售费用、管理费用实现56%、44%增长，受利息增加以及汇兑损益影响，财务费用同比增长175%至2053万元，受应收账款以及存货减值增加的影响，资产减值同增296%至1.2亿元。

教育板块致力延伸应用场景，会议板块继续完善销售渠道，孵化业务趋于成熟将更显业绩弹性。公司教育业务致力于从教室应用场景，向学校、学区的完整教育信息化应用场景延伸，进一步明确了多媒体事业部、教务事业部、校务事业部、学务事业部的业务划分及定位，智慧黑板、幼教产品、学生终端及软件等新产品收入呈现良好的增长态势；会议业务已初步完成全国经销与服务网络部署、线上渠道布局、行业及大客户直销团队建设，后续将继续加大客户服务、互联网宣传力度以及不断迭代产品获得持续竞争优势；孵化业务板块，公司积极布局健康医疗、汽车电子、工业自动化等业务领域，随着业务孵化的成熟，后续将有望贡献业绩弹性。我们认为，公司从TV板块全球龙头―教育交互智能平板全国龙头―会议平板（企业服务）全国龙头的演变和进化历程，充分验证企业内在管理和企业文化的积极效应，也是企业围绕优势显控技术+重视创新、强化产品迭代，进而实现在各个显控需求领域快速扩张的模式的成功验证，当前公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果，我们看好企业以显控技术为基础，不断拓展和重构主要的显控市场，并进行产业链整合和生态链的垂直打造，有望不断拓宽视源所面临的市场容量。

盈利预测与估值：我们预计公司2018-2020年归母净利润为9.7/12.8/16.4亿元，对应EPS为1.50/1.97/2.53元/股，对应PE为36/27/21倍，我们长期看好公司凭借优秀的管理模式，现金牛+明星+多元孵化业务组合布局驱动成长，给予19年30倍，对应还有11%的空间，维持强烈推荐评级。

风险提示：液晶板卡业务大幅下跌，教育信息化政策推进不达预期，孵化业务成熟周期不达预期。