启明星辰(002439)

事件：

2018 前三季度实现营业收入 13.02 亿元，同比增长 10.75%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.18 亿元，同比增长 114.56%；同时预告 2018 年全年净利润 5.5 亿-5.9 亿。

投资要点

Q3 业务恢复好于预期， 全年有望完成年初目标：公司 2018 年前三季度实现营业收入 13.02 亿元，同比增长 10.75%；实现归母净利润 1.18 亿元，同比增长 114.56%；第三季度单季实现营收 5.62 亿元，同比增长 15.57%； 归母净利润 9500.74 万元，同比增长 71.82%，扣非归母净利润 9113.49 万元，同比增长 78.16%。考虑到公司总营收中包含部分集成业务，剔除这部分影响我们估计产品的收入增速更快。同时第三季度相对第二季度末的应收账款和票据仅增加 682.68 万，表明第三季度单季增长质量较好。上半年受个别单一行业招标进度以及业务季节性的影响，导致公司经营性利润远低于市场预期。公司在三季报预告全年净利润区间 5.5 亿-5.9 亿，同比增长 21.71%-30.56%，与年初制定目标基本符合，有望打消市场对公司今年不达预期的担忧。费用方面，管理费用率（含研发）同比上升 2.41pct，其中研发费用 3.95亿，但开发支出同比减少 2651 万，环比仅增加 448 万，公司对研发投入的会计处理仍然非常谨慎。 前三季度销售费用率同比下降 4.87pct， 随着安全运营业务进一步放量，未来销售费用率有望进一步下降，公司净利润率仍有较大提升空间。

回购凸显发展信心：公司在 10.16 日公告计划以自有或自筹资金进行股份回购，回购资金总金额不超过人民币 1 亿元（含 1 亿元）且不低于 5000 万元（含 5000 万元），回购股份的价格不超过人民币 20 元/股，回购股份的方式为通过证券交易所集中竞价以及法律法规许可的其他方式。 本次回购的股份将用作公司股权激励或员工持股计划，有利于充分调动公司员工的积极性，同时凸显公司长期发展信心。

安全运营业务开始放量，全年签单有望过亿：公司目前已在成都、济南、郑州、青海和宜昌建立了城市级安全运营中心，今年签单有望过亿。根据中报披露，后续公司将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等城市启动安全运营中心的建设，今年年底前运营中心数量有望进一步增长。单个省会城市的安全运营年服务费可达数千万，运营项目以覆盖全省为主，服务用户除了电子政务外，目前还进一步拓展至央企、名民和中小型企业。安全运营业务以远程云服务为主，公司目前和客户签订的是标准的服务型合同，通常为长期订单，季度付费的方式有望改善公司业务的季节性。同时，转型安全运营后，为了实现更好的软硬件融合，公司的运营中心会更多采用公司的安全硬件产品，有望带动公司的安全硬件产品的协同增长，长期看，安全运营将导致行业向综合型的龙头公司集中。

盈利预测与投资评级：预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.66/0.87/1.13 元，目前股价对应 PE 分别为 28/22/17 倍。安全运营将带来网络安全行业的供给侧改革，在安全运营趋势下龙头公司份额有望持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：安全运营业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定。