用友网络(600588)

第三季度业绩同比持续改善，3.0战略效果继续显现。公司发布2018年前三季度业绩预告，1-9月实现归母净利润1.4亿元-1.55亿元，同比扭亏为盈。继第二季度后，第三季度再次实现盈利，单季实现归母净利润0.16-0.31亿元，而去年同期亏损1.96亿元。业绩增长一方面受益于公司坚定执行3.0战略，云服务及软件服务业务整体运营态势良好，实现了稳健发展；另一方面，公司有效控制经营费用增长，公司经营成本和费用增长率均低于收入增长率，公司治理水平有所提升。同时，公司预计，1-9月营收也实现了大幅增长，增长率超过35%。

股票期权与限制性股票激励计划落地，彰显公司信心。2018年10月17日，公司发布公告推出2018年股票期权与限制性股票激励计划，拟以28.18元/股授予88.397万份股票期权；同时拟以5.99元/股授予44.203万股限制性股票，授予对象同为21名骨干员工。在公司层面的业绩考核要求为：以2016年营收为基数，三个行权期和解锁期，公司2018/2019/2020年营收增长率分别不低于20%/30%/40%。这是公司2018年第一次激励计划，彰显公司信心，有利于公司未来相关业务的积极推进。

软件业务优势明显，云服务业务加速成长。公司在3.0新时期，形成了以用友云为核心，云服务、软件、金融服务融合发展的新战略布局，2018年上半年，公司软件业务收入21.42亿元，同比增长16.40%；云服务业务实现收入8.49亿元，同口径增长140.9%。截至2018年上半年，云服务业务的企业客户数427.6万家，其中付费企业客户数29.06万家，较2017年年末增长24.52%。整体来看，公司目前主营业务的利润主要来自于软件业务收入；云服务业务收入规模及客户增长迅速，成长性较好。业务发展符合预期，看好第四季度延续增长态势。

盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.44元、0.61元和0.79元，对应的动态市盈率分别为51倍、37倍和29倍，我们维持“谨慎推荐”的投资评级。?

风险提示：技术创新风险；市场竞争风险；宏观经济波动风险等。