新疆众和(600888)

投资要点：

2018 年三季报显示，公司 1-9 月实现归母净利润 1.49 亿元，同比增长 41.03%，略低于预期！ 2018 年 1-9 月公司实现营业收入 34.87 亿元，同比增长下降 7.56%；归母净利润 1.49亿元，同比增长 41.03%。其中， 2018 年 1-9 月扣非净利润 0.92 亿元，同比下降 2.44%。Q3 单季度实现归母净利润 0.47 亿元、扣非单季度净利润 0.11 亿元，环比减少 17.5%、73.2%。

电极箔行业景气度回升拉动前三季度业绩，公司销售现金流改善，回款能力大幅提升。 上半年在严格的环保政策推进下电极箔行业中小产能得到有效去除，前三季度市场持续景气。公司在适度提价的同时调整了与客户结算方式，提高货币资金结算比例，并缩短账期。 1-9月公司销售商品、提供劳务收到现金 50.2 亿元，同比增加 62.2%；应收票据 7.3 亿元同比减少 35.0%，其他应收款 0.6 亿，同比下降 48.1%。预收账款 2.4 亿元，同比增加 196.4%，账款结构明显改善。

氧化铝价格上涨抬升产品生产成本，三季度单季度业绩受明显拖累。 公司 18 万吨铝产能中， 6 万吨用于高纯铝、电极箔产业链，其余 12 万吨产能为铝合金及铝制品产品。受 5、 6月份海外氧化铝价格大幅上涨影响，公司铝合金产品成本明显抬升。而另一方面，今年以来电解铝价格持续低迷影响，公司铝合金、铝制品产品利润受到明显挤压，三季度业绩受到较大程度拖累。非主营业务方面，报告期公司收到政府相关补助等确认收益 0.51 亿元，同比增长 172.4%。联营企业利润增长及套期保值业务盈利实现投资收益 0.61 亿元，同比增长 256%。

新建腐蚀箔、化成箔项目顺利推进，同时公司积极布局高端铝合金产品，中长期业绩可期！我们认为，短期铝价维持低位震荡，随着氧化铝价格回落，铝产品利润将有所改善。明年，随着公司新建 1500 万平米腐蚀、化成项目下半年产线投产，公司将进一步提高电子铝箔产品市场份额和盈利额能力。中长期，公司联手富江机械、远洋科技布局军工铸件和石墨烯合金领域，打开高端铝加工市场，增厚中长期业绩。

盈利预测及估值： 受电解铝行业产能利用率处于历史低位，产品价格中期维持低迷态势，氧化铝价格上涨推动成本上升影响，我们适当下调 2018 年-2020 年净利润预测为 1.96 亿元、 2.55 亿元、 2.96 亿元（原值 2.38 亿元、 2.99 亿元、 3.42 亿元），对应当前股价动态PE 分别为 19、 14、 13。中长期看，受益于电极箔行业环保趋严淘汰中小产能，行业景气度持续。公司随着新产线投产，突破产能瓶颈，进一步提升市场份额，巩固行业龙头地位，维持“增持” 评级！