大秦铁路(601006)

新闻/公告：大秦铁路公布三季报，前三季度公司实现营业收入568.62亿元，同比增长36.23%，实现归母净利润121.34亿元，同比增长7.98%，最终实现基本每股收益0.82元，加权平均ROE为11.79%，同比减少0.19个百分点，业绩符合预期。

承运制清算改革带来营收成本大幅增长，大秦线上量贡献主要利润增量。铁总自今年1月1日起施行“承运制清算”改革，由承运企业取得全程货物运费进款，同时向到达局及过路局支付路网清算费用，在一定程度上扩大了收入和成本口径，带来公司大秦线以外铁路收入及成本的大增。年初以来，大秦线运量稳步增长，前三季度累计发运量达3.40亿吨，同比增长5.38%，带来利润主要增量。全年看，秋季集中修已结束，从港口调入量测算10月日均运量110万吨左右，预计全年运量将突破4.5亿吨。另外，去年三季度末开始取消抑尘费等部分杂费，今年前三季度同比利润有所承压，四季度开始杂费取消对利润的同比影响将消除。

同时，再次重新我们对大秦铁路未来运量维稳新逻辑：

1）煤源地结构性调整，西煤外运需求持续增长。我国煤炭产销不平衡带来西煤外运的需求，前三季度山西、陕西、内蒙古西部共产煤17.79亿吨，占全国69%，同时从去年开始，随着南方小煤矿继续关停，煤源地继续向“三西”地区集中，由此带来西煤外运需求持续增长。

2）“公转铁”带来运输结构性调整，西煤外运铁路运能逐步偏紧。上半年自上而下提出“公转铁”政策，要求2018年年底前在环渤海、山东、长三角地区港口禁止汽运煤进港。从2017年看，“三西”地区共产煤22亿吨，但既有的四条西煤东运干线共运煤7.8亿吨左右，未来在“公转铁”大环境下铁路运能将偏紧。

3）西煤外运铁路格局逐步清晰，大秦线低成本受分流影响有限。当前西煤外运包括大秦线、朔黄线、唐呼线、瓦日线四条西煤东运干线，及在建的北煤南运干线蒙华铁路，从运距及费率角度，大秦线及朔黄线成本最优，朔黄线受黄骅港产能扼制运量偏紧，因此大秦线未来受分流风险有限。

从煤源结构调整、运输结构调整、分流有限三个层次看，未来大秦铁路运量将跳出下游煤炭需求周期，维持高位稳健，业绩确定性足，当前18年PE仅8.2倍，处于历史13%分位，股息率高达6.1%，从估值修复及股息率角度看，当前市场环境下全年仍有绝对收益。

维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计18-20年归母净利润分别为144.01亿元、149.41亿元、155.72亿元，对应现股价PE分别为8.2倍、7.9倍、7.6倍。低估值高股息，极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑。