华电国际(600027)

事件：

公司发布 2018 年三季报， 前三季度公司实现营收 643.14 亿元，同比增长 10.71%；实现归母净利润 15.26 亿元， 去年同期亏损 2.37 亿元，今年实现扭亏为盈，符合申万宏源预期。

投资要点：

公司机组所在区域电力需求回暖，发电量稳步提升。 受益于公司机组所在区域电力需求回暖，公司 2018年前三季度累计发电量为 1551.91亿千瓦时，比 2017年同期增长约 8.79%；上网电量完成 1449.12 亿千瓦时，比 2017 年同期增长约 8.63% 。受益于去年 7 月 1 日期全国多地上调煤电机组上网电价， 公司煤电机组集中的山东、河南、河北等电价上调幅度较大， 今年前三季度公司平均上网电价为 405.53 元/兆瓦时，较 2017 年同期的 396.98元/兆瓦时同比增长 2.15%。受此影响，公司前三季度营业收入同比增长 10.71%。

火电机组优质+大力发展清洁能源装机，公司机组结构持续优化。 公司目前火电机组结构优质， 60 万千瓦以上机组占比超过 50%，绝大多数 30 万千瓦以下机组均进行了供热改造，一旦煤炭价格下行，公司火电机组业绩弹性显著。此外公司近年来加快清洁能源装机建设，截至上半年，公司控股装机容量 4928.49 万千瓦，其中水电、风电、 光伏合计装机容量585.84 万千瓦，清洁能源装机占比继续提升。公司前三季度实现风电发电量 50.66 亿千瓦时，同比增长 23.62%；实现光伏发电 4.22 亿千瓦时，同比增长 62.93%，新能源机组盈利能力较强，有望持续助力公司业绩改善。

山东省用电增速回暖，湖北、浙江继续保持高增速，期待四季度业绩进一步回升。 公司在山东省装机容量约占公司总装机容量 35%，而山东省上半年累计用电增速仅为 2.89%，严重拖累公司业绩。山东省三季度用电需求大幅回暖，增速始终保持在 10%以上，其中 8 月用电同比增速达 18.68%，创近年新高，山东省前三季度累计用电增速回升至 6.66%。公司湖北子公司及杭州半山公司盈利能力较强，三季度湖北、浙江用电需求继续保持年初以来的高增速，前三季度累计用电增速分别达 11.26%和 9.12%。随着公司机组所在省份用电需求的持续回暖，公司四季度业绩有望进一步改善，期待全年业绩。

盈利预测与评级： 我们上调 18-20 年归母净利润分别为 19.86、 26.97、 33.46 亿元（调整前分别为 16.37、 23.33 和 29.71 亿元）， 18-20 年 EPS 分别为 0.20、 0.27 和 0.34 元，对于 PE 为 20、 15 和 12 倍，维持“增持”评级。