双汇发展(000895)

投资要点：

事件： 公司发布 18 年三季报， 18 年前三季度实现营收 365.16 亿，同比下降 2.02%，归母净利润 36.52 亿，同比增长 15.91%，其中，单三季度实现营收 128.95 亿，同比下降 2.82%，归母净利润 12.67 亿，同比增长 1.6%。我们在业绩前瞻中预测公司 18Q3 收入同比增长-5%-0，归母净利润同比增长 0-5%，公司业绩符合预期。公司拟以 2018 年 9 月底总股本为基数，向全体股东按每 10 股派 9 元（含税）的比例实施利润分配。

投资评级与估值： 由于非洲猪瘟带来的影响具有不确定性，下调盈利预测，预测 2018-2020年 EPS 分别为 1.47 元、 1.6 元、 1.82 元（前次为 1.52 元、 1.78 元、 2.06 元），同比增长12%、 9%、 14%，当前股价对应 PE 分别为 15x、 14x、 12x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是： 1、人事调整基本到位，新团队上任后在研发、产品、渠道、人员、激励等各方面进行了全方位的调整和改善，执行力强； 2、业绩逐步改善，屠宰业务量利齐升趋势不变，肉制品业务有望量价齐升。 3、千亿市场单寡头，未来行业集中度将不断提升，双汇的行业地位在经济下行期将不断强化，市场占有率将不断提升。 4、板块估值洼地，最高的分红率。

受非洲猪瘟影响，屠宰量增速放缓，屠宰利润率基本持平。 18Q3 屠宰收入 75.02 亿，同比下降 5%，其中，对外交易收入 62.55 亿，同比下降 7%，内转收入 12.47 亿，同比增长 6%。屠宰对外收入下降主因生猪价格与外销量下降，内转收入增长主因肉制品调结构，加大了猪肉用量。拆量价看， 18Q3 屠宰量 376 万头，同比增长 0.27%，生鲜肉外销量 38 万吨，同比下降 4%，白条肉价格下降 6%。 18Q3 屠宰量增速大幅回落，一方面受高基数影响，另一方面受非洲猪瘟限制调运影响。屠宰量增速快于外销增速主因： 1、进口外销减少； 2、肉制品调结构内转增加。屠宰利润 1.95 亿，同比下降 3%，营业利润率 2.6%，同比增加 0.04个百分点，吨均利同比增 1%，头均利同比降 3%。由于屠宰量基本持平，屠宰利润率基本持平。

上半年公司屠宰业务量利齐升，三季度受非洲猪瘟影响，屠宰量增速明显回落，预计非洲猪瘟对公司屠宰业务的影响仍会存在，但影响会逐步减弱，预计全年屠宰量仍能实现 15%左右的增长。非洲猪瘟对屠宰业务短期影响客观存在，且不确定，但中长期看，一方面，双汇拥有充分的产能布局优势，全国有 19 个屠宰场，可实现订单在各个区域间的调配；另一方面，非洲猪瘟会加速行业集中度提升。

肉制品坚持调结构去库存，收入端明显改善仍需耐心和时间。 18Q3 肉制品收入 62.5 亿元，同比增长 0.45%，拆量价看，销量43.05 万吨，同比增加 0.81%，吨价同比略降 0.36%。肉制品销量增速环比略有提升，但增长幅度仍小，主因 1、 17Q3 基数较高； 2、今年以来控制渠道库存，降低库存与退货率； 3、新产品开发数量大幅减少； 4、产品结构升级，淘汰低端产品。吨价略有下滑主因加大市场支持力度。营业利润 13.21 亿，同比下降 5.6%，营业利润率 21.14%，同比下降 1.35%，营业利润率下降主因： 1、鸡肉成本和其他成本同比增加； 2、三季度加大市场支持力度，给予相应的折价； 3、持续改进产品品质，增加猪肉用量； 4、员工工资有所提升。

18 年公司稳步推进肉制品结构调整，在研发、产品、渠道、人员与激励等方面均有所改善，新的战略举措的执行和成效显现均需要时间，调整和改革是一个渐进的过程，不可能一蹴而就，但方向和道路都是正确的，因此看好公司中长期改善和增长，同时也需要耐心和时间，等待肉制品销量和收入的明显改善。

股价表现的催化剂：收入利润增长超预期

核心假设风险：食品安全事件