广汇汽车(600297)

事件：

公司近日发布2018年三季报。公司前三季度实现营收1204.04亿元，同比增长7.38%，归母净利润31.53亿元，同比增长8.34%，扣非后归母净利润28.00亿元，同比下降9.45%。

点评：

受行业景气下行影响，公司三季度营收增速放缓。Q1/Q2/Q3营收分别为20.32%、3.2%、0.97%，归母净利润增速分别为15.06%、-4.01%、15.23%。第三季度单季度实现营业收入422.55亿元，同比增长0.97%；归母净利润10.44亿元，同比增长15.23%；扣非后归母净利润9.52亿元，同比-3.77%。受行业景气下行影响，2018年中国汽车销量较上年同期大幅下降，第三季度降幅为7.7%，广汇汽车营收增速随之逐步放缓至0.97%，但仍跑赢行业。Q3虽然整车销售收入有所下滑（同比-1.7%），但是售后维修、佣金代理、汽车租赁等业务仍保持较快增长，使得整体营收持平。

毛利率稳中有升，传统业务毛利率有所改善，佣金代理与汽车租赁业务前景可期。Q3综合毛利率10.60%，同比上升1.34pct，环比下降0.45pct，净利率2.87%，同比上升0.31pct，环比下降0.13pct。其中，整车销售毛利率同比提升0.06%，环比提升0.87%。但由于二季度整车销售毛利率同比下滑程度较大，前三季度整车销售毛利率较去年略下滑0.52个百分点。维修服务方面，毛利率同比提升2.31%。佣金代理方面，公司进一步拓展了汽车保险、延保、车贷业务、二手车交易等业务，但由于部分新业务仍处于市场拓展阶段，规模效应尚未显现，其毛利率较去年同期有所下降。汽车租赁方面，由于去年底公司完成定增，自有资金规模增加，资金成本下降，租赁业务毛利率同比上升。

公司经营规模扩大，业务扩张导致费用率上升。2018年前三个季度，公司通过新建及收购的方式，新增43家门店，关闭5家门店。Q3期间费用率为6.77%，同比增长1.27pct。其中销售费用率2.78%（同比+0.28pct），管理费用率1.88%（同比+0.38pct），财务费用率2.11%（同比+0.61pct）。财务费用率的同比上升主要是公司业务扩张新借入银行借款增加及中美贸易摩擦导致人民币相对美元贬值造成汇兑损失同比增加所致。

股票回购注销，提升市场信心，推进股价与内在价值匹配。2018年7月24日，公司宣布在回购价格不超过7元/股的条件下，预计回购股份5714万股，占公司目前已发行总股本的0.70%。截至2018年10月28日，公司累计已回购股份数量为3400万股，占公司总股本82亿股的0.41%。

盈利预测与估值：基于行业景气下行，下调公司收入和盈利增速，预计公司18/19/20年归母净利润分别为41.02亿、47.06亿、55.24亿元，对应EPS为0.50元、0.58元、0.68元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期，给予公司19年10倍估值，对应目标价5.8元（下调），维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：国内汽车市场增速放慢；外延并购低于预期；费用控制低于预期