兴发集团(600141)

：

“矿电磷―磷硅―肥化”产业结构逐步完善，打造国内磷化工、草甘膦、有机硅行业龙头。公司紧紧围绕丰富的磷矿资源，深挖磷化工下游潜力，截至目前拥有磷矿石产能 530 万吨，精细磷酸盐产能 18.25 万吨，有机硅单体产能 20 万吨，草甘膦产能 18 万吨，磷铵产能60 万吨和氯碱产能 31 万吨。此外，公司拥有水电站 31 座，总装机容量达到 16.87 万千瓦，提供成本相对低廉、供应稳定的电力保障，自给率在 50%左右。公司历经三个发展阶段，“矿电磷―磷硅―肥化”产业结构逐步完善，是国内磷化工全产业布局的龙头。

环保压力促使国内磷矿石大幅减产，受原料涨价带动， 磷化工产业链迎来价值修复。 随着国家政府对于磷矿石限产与限制出口指令的下达， 18 年磷矿石产量预计同比比将下滑30%，磷矿石供应紧张， 2018 年 1-10 月国内磷矿石价格同比上升约 33%，原料上涨叠加磷肥自身的供给侧改革促使磷肥行业底部复苏，年初至今一铵、二铵价格同比分别上涨14%、 9%。兴发集团拥有 530 万吨磷矿产能， 60 万吨磷铵产能以及 20 万吨精细磷酸盐产能， 将充分受益于磷化工产业链的景气上行， 根据测算磷矿石每上涨 100 元/吨，将增厚公司净利润 2.55 亿元。

供需格局改善叠加原料上涨推动草甘膦行业回暖，并购扩产巩固寡头垄断地位。 公司 18年 2 月收购内蒙古腾龙（ 拥有 5 万吨产能）后，目前拥有草甘膦产能共 18 万吨。 环保压力加速供给侧落后产能出清，供需格局持续改善，同时粮食价格缓慢上涨以及原材料甘氨酸等价格上涨有望带动草甘膦涨价，目前行业开工率 75%左右， 草甘膦行业回暖。 公司拥有 10 万吨的甘氨酸原料配套， 一体化成本优势明显。 根据测算，草甘膦价格每上涨 1000元/吨，将增厚公司净利润 1.38 亿元。

扩产有机硅单体产能， 跻身行业领先地位。 公司计划投资 6.88 亿元将有机硅产能扩大至36 万吨/年。 国内环保限产叠加海外装置停产退出使有机硅供给边际收紧，预计到 19 年下半年国内几无新增产能。公司现拥有 20 万吨有机硅单体产能，原料之一氯甲烷为草甘膦装置副产，成本优势明显，根据测算，有机硅 DMC 价格每上涨 1000 元/吨将增厚公司净利润 0.36 亿元。

电子化学品提前布局成长空间广阔，抢占进口替代市场。 公司拥有电子级磷酸产能 3 万吨，1 万吨电子级硫酸， 2 万吨电子级混配化学品， 正在布局电子级双氧水。 国内电子化学品市场高速增长， 预计 2018 年湿电子化学品市场份额将达到 80 亿元以上。 目前国内布局电子化学品的公司的量仍然较少，进入门槛较高，认证难度大，兴发集团占据先发优势，未来有望在电子级化学品领域有更高的成长性。

盈利预测与投资评级：“矿电磷―磷硅―肥化”产业结构逐步完善，多块业务齐发力，打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 6.05、7.62、 8.84 亿元， EPS 分别为 0.83、 1.05、 1.22 元，对应的 PE 为 13X、 10X、 9X。首次覆盖，给予增持评级。