国祯环保(300388)

事件：

公司近期公布了三季报： 2018 年前三季度实现营收 24.9 亿元，同比增长73.81%，归母净利润 2.28 亿元，同比增长 127.68%。

主要观点：

工程+运营持续高增长，费用管控能力强

公司营收和净利润保持高速增长态势，增速创造上市以来同期最高水平。业绩大增主要源于工程和运营业务的增长，其中工程端前三季度实现营收14.87 亿元， 同比增长 140.1%，前期订单逐步进入施工期，工程端业绩开始放量；运营端前三季实现营收 8.78 亿元，同比增长 43.4%，继续维持高增长态势。 费用率来看，销售、管理、财务费用率不同程度下降，三项合计下降 7.03 个百分点至 13.80%，彰显良好的费用管控能力。 毛利率来看，报告期内毛利率下降 4.08 个百分点，主要是由于工程板块占比上升所致。

订在充足+定增助推， 业绩持续高增长动力强劲

从订单量来看， 三季度新增订单合计 6..03 亿元，其中 5.98 亿元为工程类订单，特许经营类订单仅为 0.05 亿元。由此可见，公司在三季度明显放缓了PPP 类订单拿单速度，高周转的 EPC 订单量也较上半年有所收窄。 从订单的执行情况来看，工程类和特许经营类订单确认收入金额分别同比增长了140%、 179%， 前期订单逐步落实到施工阶段，进入了业绩兑现期。工程类期末订单和特许经营类未完成订单分别为 45.57、 53.43 亿元，分别同比增长140%、 283%，充足订单保证了未来增长的可持续性。

资金方面，公司拟定增募集不超过 10 亿元用于建设合肥市小仓房污水处理厂 PPP 项目，募集资金到位后可以改善公司资产负债率过高局面。 近期，有关缓解民企融资压力、股权质押压力的一系列政策的出台，改善先前过于悲观的市场预期，结合公司所承接的 PPP 项目多为与污水处理相关业务，运营属性高， 公司有望充分受益。

盈利预测与估值我们预计公司 2018-2020 年的 EPS 分别为 0.56 元、 0.90 元、 1.36 元，对应的PE 分别为 16 倍、 10 倍、 7 倍， 维持“ 买入”评级。

风险提示

宏观经济变化风险；行业政策变化风险；项目推进落地不及预期。