江西铜业(600362)

投资要点：

2018 年前三季度扣非归母净利润同比下滑 21.88%，好于预期。 2018 年前三季度公司实现销售收入 1625.97 亿元，同比增长 4.66%；实现归母净利润 20.45 亿元，同比增长 29.38%，对应每股收益 0.59 元； 2018 年前三季度公司实现扣非后归母净利润为 14.92 亿元，同比下滑 21.88%，低于预期。三季度单季公司实现销售收入 580.92 亿元，环比增长 7.79%；单季实现归母净利润 7.67 亿元，环比增长 33.2%。

利息收入增加令三季度业绩好于预期，铜价回暖期货头寸有损失。 三季度单季 SHFE 铜均价 49033 元/吨，环比二季度单季下降 5.06%，但公司毛利率几乎环比持平，为 3.49%（二季度单季为 3.53%），同时单季收入还略有增加，主要由于公司城门山铜矿技改完成，自产铜精矿略有增加缘故！报告期内，公司获得利息收入 3.7 亿元，令业绩环比出现较大幅度改善。另一方面，三季度铜价从低点持续反弹，与公司期货策略上产生部分亏损，公允价值变动收益环比下降同时投资收益转负！

铜价长期震荡，维持盈利预测，维持增持评级！ 我们认为受困于全球需求没有跨越周期式增长，未来 2-3 年内铜价将在 5500-7500 美元/吨的区间中震荡，而江西铜业本身矿产铜产量也没有增量，长期看，公司利润中枢稳定，投资机会更多来自市场对需求预期的切换带来的股价脉冲式上涨！由于江西铜业即使在商品价格最低迷的 2015 年也没有出现过亏损，且净资产中包含探矿权、矿山、土地等，比较扎实，所以我们认为江铜股价下跌小于 1XPB具有极高的安全边际，适合熊市配置，静待估值修复！我们维持公司 2018-2020 年 EPS 预测 0.7/0.83/0.97 元，目前股价对应 2018 年 PE 为 18.8X，维持增持评级！