金能科技(603113)

事件：公司近期发布了 2018 年第三季度报告。 2018 年前三季度，公司共实现营业收入 63.50 亿元，同比增长 31.16%，共实现归母净利润9.22 亿元，同比增长 54.13%。 Q3 单季度实现营收 23.11 亿元，同比增长 35.64%，实现归母净利润 4 亿元，同比增长 70.51%，环比增长50.94%。

焦炭产品量价齐升，对公司业绩贡献显著。 2018 年第三季度，公司生产焦炭 55.32 万吨，同比增长 8.04%，环比 Q2 增长 7.49%， Q3 单季度焦炭平均售价为 2164 元/吨，同比增长 22.83%，环比增长 18.45%。焦炭产品量价齐升，对公司业绩贡献显著。其他产品中， Q3 单季度，公司的炭黑、白炭黑、甲醇、山梨酸钾、对甲基苯酚、纯苯的销量较Q2 的变化分别为： +5.13%、 +4.58%、 -13.98%、 -12.07%、 -39.75%、+4.63%，销售价格的环比变化分别为： -2.36%、 -2.86%、 +6.01%、+6.18%、 +0.21%、 +7%。炭黑产品价格下降幅度小于销量增加幅度，纯苯产品量价齐升，都对业绩形成支撑，其他产品销量和价格有一定的浮动，但占比较小，对业绩的整体影响不大。

公司产品结构及品质优于同类型公司。 公司的焦炭、炭黑、山梨酸钾、纯苯、甲醇、对甲基苯酚、白炭黑的占比分别为 48%、 16%、 4.5%、4%、 3.5%、 2.5%、 2.3%左右， 非焦炭产品的附加值较高， 产品结构优于开滦股份（焦炭 58%、精煤 18%） 、美锦能源（焦化产品 99.98%）、山西焦化（焦炭 71%、化工 28%）。公司的焦炭产品为一级冶金干熄焦， Q3 单季度的焦炭平均售价为 2164 元/吨，较开滦股份（ 1978 元/吨）、山西焦化（ 1839 元/吨）、陕西黑猫（ 1525 元/吨）分别高出 186元/吨、 325 元/吨、 639 元/吨，产品品质优于同类型公司。

公司具有区位和环保优势。 公司地处山东省齐河县，距离莱芜、日照、天津、河北等焦炭消费地较近，同时，山东是轮胎生产大省，公司的焦炭、炭黑产品具有运输优势。 公司 230 万吨焦炉干熄焦改造、堆场封顶等环保设施设备已经完成，虽处于 2+26 城市，但采暖季限产压力较小，具有环保优势。

投资建议： 四季度焦炭价格有望维持高位，公司采暖季限产压力较小，上调公司的盈利预测，预计 2018 年、 2019 年、 2020 年公司将实现营收 88.80 亿元、 96.17 亿元、 102.01 亿元，实现归母净利润 12.98 亿元、14 亿元、 15.25 亿元， EPS 为 1.92 元、 2.07 元、 2.26 元，对应的 PE为6.51 倍、 6.03 倍、 5.54 倍。目前焦炭行业的 PE（ TTM）估值中枢在8.4 倍左右，参考行业的估值中枢，给予公司 2018 年 8-9 倍 PE，合理区间为： 15.36-17.28 元，维持“推荐”评级。

风险提示： 产品价格下跌，股东减持压力。