杰克股份(603337)

事件：公告股权激励计划，拟以16.45元/股授予12名管理人员公司股本总额0.55%的股权。1）计划细则：公司于2018年11月4日公告限制性股权激励计划（草案），本激励计划拟授予的限制性股票数量为168万股，约占公司股本总额的0.55%。激励对象为12名管理人员，包括董事长赵新庆、副董事长郭卫星、轮值CEO阮林兵等，授予价格为每股16.45元。2）考核目标：本激励计划分三期解锁，解除限售考核年度为2018-2020年三个会计年度，分两个业绩目标进行考核。目标1：以2017年净利润为基数，2018/2019/2020年净利润增速不低于45%/110%/205%，以2017年营收为基数，2018/2019/2020年营收增速不低于47%/98%/168%，每期解锁比例为40%/30%/30%；目标2：以2017年净利润为基数，2018/2019/2020年净利润增速不低于45%/81%/136%，以2017年营收为基数，2018/2019/2020年营收增速不低于47%/76%/121%，每期解锁比例为40%/23%/22%。若各年度公司层面业绩考核达标，激励对象个人当年实际解除限售额度=个人当年可解除限售额度*个人层面解除限售系数，绩效为A/B+/B/C/D对应的解除限售系数分别为1/1/0.9/0.7/0。

点评：绑定管理层与公司利益，激励计划高目标彰显公司经营信心。根据股权激励计划测算出目标1情况下公司2018-2020年营收增速分别为47.00%/34.69%/35.35%，净利润增速分别为45.00%/44.83%/45.24%；目标2营收增速分别为47.00%/19.73%/25.57%，净利润增速分别为45.00%/24.83%/30.39%。我们认为，两档业绩目标充分考虑到行业特点及公司自身发展潜力，绑定管理层与公司利益，为公司未来管理人员的稳定和业绩的持续发展提供保障，高目标也体现出公司股东和管理层对未来发展的信心。

立足缝制设备、切入鞋机市场，转型智能制造服务商。1）专注缝制设备：公司专注缝制设备产业，立足传统的平缝机、包缝机、绷缝机，顺应下游行业小批量、多批次、定制化的变化，在传统的缝中设备领域产品质量、性价比优势明显，依托经销商优势，服务并锁定中小客户，市场份额不断扩大。2）控股安徽杰羽：公司增资安徽杰羽，取得51%的股权，进军鞋机市场。杰羽原母公司旭豪在制鞋机械领域知名度高，为阿迪达斯、耐克、PUMA、匡威、李宁、安踏、达芙妮等国内外知名品牌提供鞋机设备。未来公司与杰羽将在研发、生产、采购、渠道、服务等各方面实现协同，拓展鞋机市场，寻找业务新增长点，巩固服装机械智能制造领军企业地位。3）突破智能制造业务：公司在生产端引入自动化加工设备，并通过子公司奔马布局智能裁床市场，通过迈卡和VBM拓展服装自动化设备市场，成功转型“智能裁床(缝前)+智能缝纫机(缝中)+智能熨烫(缝后)+IPMS智能生产管理系统”的智能制造成套解决方案服务商。

估值与评级：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是缝制机械行业绝对龙头，产品质量、渠道、自动化程度等方面优势明显，收购海外企业并成功完成整合，技术行业领先，自动化生产和规模效应来来成本端优势，看好未来公司持续超越行业成长，维持盈利预测，预计2018/2019/2020年实现归母净利润4.66/5.92/7.63亿元，EPS为1.52/1.94/2.50元，PE为22/17/13倍，维持“买入”评级。