歌力思(603808)

本周行业观点：2018年前三季度服装行业零售稳增，穿着类线上销售回升。

1、2018年1-9月服装行业零售稳增，穿着类线上销售回升。根据国家统计局数据，2018年1-9月服装行业规模以上企业累计完成服装产量162.32亿件，同比下降3.58%。内销方面，2018年1-9月，社会消费品零售总额274299亿元，同比增长9.3%；其中，限额以上单位服装类商品零售额累计6858.6亿元，同比增长9.7%；全国实物商品网上零售额47938亿元，同比增长27.7%，在实物商品网上零售额中，穿着类商品同比增长23.3%。效益方面，2018年1-9月，服装行业规模以上企业累计实现主营业务收入12814.48亿元，同比增长3.51%；利润总额697.06亿元，同比增长7.96%；销售利润率为5.44%，比2017年同期提升0.22个百分点；销售毛利率14.22%，比2017年同期下降0.16个百分点；三费比例为9.03%，比2017年同期增加0.03个百分点。

2、温暖天气致优衣库日本10月销售下跌。亚洲最大服装零售商FastRetailingCo.Ltd.集团近期披露，10月日本Uniqlo优衣库同店销售按年大跌10%，而9月实现6%的增长。10月的顾客数量和客单价分别录得5.5%和4.7%的跌幅，主要因为贯穿整月的温暖天气削弱了秋冬产品的需求。在截至8月31日的2018财年，日本Uniqlo优衣库的收入已经首次被海外Uniqlo优衣库业务超越，而且两者的营业利润规模也大致相等。另外，FastRetailing在筹备2019年秋季进驻越南在胡志明市开设该国第一间Uniqlo优衣库门店的同时，有望收购当地时尚品牌Elise的35%股权，以深入发掘经济较快增长的东南亚经济体的潜力。过去几年Uniqlo优衣库一直在东南亚市场录得可观增长，FastRetailing对该区的战略目标是在2022年前将门店总数增加一倍至400店，以创造3,000亿日元(约合26.7亿美元)的销售。

3、18年4-8月印度对中国棉纱出口量同比增长51%。受印度卢比贬值以及国外市场强劲需求支撑，印度棉纱价格保持坚挺。目前，中国对印度棉纱的需求大幅回升，主要是受以美元计算的印度棉纱价格大幅下跌，进一步提振中国对印度棉纱的需求。根据中储棉信息中心数据，出口方面，自7月份以来，印度棉纱出口价格累计下跌了90美分，跌幅近25%。根据印度官方数据显示，4-8月印度对中国的棉纱出口量同比增长51%，出口额增长了两倍多。印度市场认为，本年度国际市场需求将是印度棉价保持高位的有力支撑条件，即使印度棉花产量大增。随着18年度最低支撑价格MSP的不断上涨以及有利的季风条件，印度棉花种植面积大增，棉花产量将大幅上调。

4、风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；同业竞争加剧。

本期【卓越推】歌力思（603808）

歌力思（603808）（2018-11-2收盘价16.35元）

核心推荐理由：

主品牌稳定增长，开店计划有序进行。2018年前三季度，公司各品牌经营业绩表现良好，主营业务收入同比增速达到25.87%，归母净利润增速达到32.65%。虽然在消费环境弱市下第三季度收入（同比增长8.73%）有所放缓，主要受到加盟放缓及17年同期收入增速高基数（同比增长111.48%）影响。2018年前三季度，公司主品牌ELLASSAY收入同比增长9.8%达到7.11亿元，店铺数量已达到309家。公司对第四季度销售较有信心，主要是由于国家最近出台一些安抚消费政策，提振消费者信心以及第四季度本身处在消费高峰期，消费需求相对偏刚性等因素所致。同时，主品牌会继续按照原先开店计划进行，大约在第四季度开店10家左右，公司也会继续做好核心客户VIP管理，使品牌与消费者的互动和联想更加紧密。

多品牌运作能力显现，各品牌业绩增长优秀。目前公司收购的EDHARDY、LAUREL、IRO、VIVIENNETAM等多个定位高端至轻奢的国际品牌稳定健康发展，各品牌独立性、个性化基因已得到消费者验证。1）2018年前三季度LAUREL实现营业收入7645万元，同比增长20.30%，目前店铺35家，18年共新开店7家；2）EDHARDY在2018年新开店铺35家，目前店铺合计167家，是公司收购的国外品牌中店铺数量最多的，18年前三季度实现营业收入3.80亿元，同比增长20.82%；3）IRO是目前公司收购品牌中在中国落地最成功的品牌，优秀的品牌基因和产品力受到了消费者青睐，且每周都有不同明星合作提升了IRO的品牌知名度和曝光度，18年前三季度IRO实现营业收入4.12亿元，同比增长54.55%，毛利率同比提升4.68个百分点；同时18年新开店铺14家，超出公司预期。4）VIVIENNETAM目前国内已有7家直营店和1家分销店，都开在流量较大的高端商圈，18年前三季度实现营业收入613万元。

渠道布局逐渐完善中，费用率控制良好。分渠道来看，公司门店扩张有序，前三季度新开店总计80家，线下整体收入同比增长22.64%达到15.17亿元，其中线下直营端收入同比增长20.93%，线下加盟端收入同比增长24.89%，线下销售占比逐渐走高。另外，前三季度销售费用率同比提升0.94个百分点至30.12%，主要是品牌新开店所致；管理费用率同比降低5.86个百分点至9.72%，主要是品牌协同作用逐渐显现所致。公司预计第四季度管理费用率还会进一步降低，销售费用率保持基本持平。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为3.80、4.54、5.42亿元，按照最新股本计算，对应的每股收益分别为1.13、1.35、1.61元。在女装消费及轻奢市场进入复苏期的背景下，我们看好歌力思在中国高端女装行业的竞争力和收购海外品牌的运作能力，给予“增持”评级。

风险因素：原料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；同业竞争加剧；品牌并购运作风险；公司流通股解禁风险。