启迪桑德(000826)

公司发布2018年三季报。报告期，公司实现营业收入及归母净利润分别为84.78亿元、8.48亿元，同比增速分别为29.95%、2.07%，低于预期增速10个百分点。

投资要点：

债务压力提升，公司求稳，营收增速放缓。报告期，公司稳中求进，实现营收84.78亿元，受益安装咨询与再生业务盈利提升，公司毛利率为29.73%较上年同期增加1.31个，但期间费用大幅提升，公司销售、管理、财务费用率分别提升1.2、1.3、0.7个百分点，净利率下滑3个百分点，最终归母净利润同比增速2.07%低于营收增速。项目运营资金承压，期间经营现金流为-12.7亿元，投资活动现金流为-24.9亿元，公司资金压力加大。

积极融资，海内外并举，为长期发展蓄力。为缓解公司资金压力，2018年8月21日，公司公告将以公司全资子公司桑德环境（香港）有限公司为发行主体发行不超过3亿美元债券，并获得发改委下发的《企业借用外债备案登记证明》。9月8日公司发布公告，将非公开发行公司债超过人民币30亿元。9月10日公司控股子公司拟向相关金融机构申请总额不超过人民币39.01亿元综合授信额度。

环卫模式创新，生活垃圾分类与再生资源实现两网融合，期待协同发力。安徽省蚌埠市项目试点已经成型，好嘞社区在蚌埠市已经有87个社区在开展生活垃圾分类及物流、物业、快递、广告、社区经济服务工作，并陆续在安徽、山东、浙江等近20个环卫开展推广。2017年，再生板块电子废弃物年资质拆解能力达到2,259万台/年，签约通辽市医疗废物处置中心、宜昌市危险废物集中处置中心等危废项目，2018年再生资源交易平台易再生上线；在全国投资兴建产业园区5家，广泛涉及废塑料、废轮胎、危险废物、报废汽车等废弃资源循环利用；湖南省邵阳市落地废塑料、废轮胎深加工项目，进一步延伸产业链价值。截止6月30日，公司累计环卫年合同额26.7亿元，总合同额365.02亿元，较2017年累计总额313亿增长16.61%。

回购股份彰显信心。公司9月25日发布回购公司股份公告，拟用自有或筹集资金，通过集合竞价，以不超过人民币10亿元且不低于人民币5亿元，不超过22元/股，回购股份。假设以22元/股回购10亿元公司股票，预计回购4545万股，占总股本比重3.18%。

盈利预测与投资建议：考虑财政趋紧，信贷压力增加，我们下调公司2018-2020年归母净利润预测13.14、14.45、15.89亿元，（原为15.97、20.28、25.28亿元），对应18年PE估值12倍，维持“增持”评级。