上汽集团(600104)

上汽10月销量同比-8%环比-1.45%，表现均好于行业，市占率继续提升：上汽10月销量60万辆，同比-8%、环比-1.45%。而根据乘联会的数据，10月乘用车行业销量同比-14%环比-6%，行业环比表现弱于过去7年10月平均环比1%的数据。上汽表现远好于行业，市占率进一步提升。上汽同比环比负增长主要是由于宏观经济压力及去年同期销量受购置税政策即将退出而基数较高所致。

由于宏观经济压力及较高的基数，上汽大众同比-7%：由于宏观经济压力以及较高的同期基数，上汽大众10月销量同比-7%环比-4%。分车型来看，高利润车型途昂销量6200辆，同比下滑近3000辆；二季度上市的全新一代朗逸10月销量4.4万辆，同比翻倍；而其余车型均有不同程度的下滑。随着“小途昂”Tharu近期即将上市，上汽大众有望迎来另一个爆款。

上汽通用同比-9%环比0.3%，凯迪拉克继续同比高增长：上汽通用10月销量同比下滑9%、环比+0.3%，其中凯迪拉克销售2.3万辆同比22%；GL8销售1.1万辆同比下滑19%，GL64000辆表现稳定；三缸机英朗单月2.9万辆环比下滑5%、昂科威1.5万辆下滑较多。

上汽乘用车6万辆同比16%环比15%表现极佳，集团新能源销量1.3万辆：上汽乘用车10月销售6万辆，同比16%环比15%表现极佳。其中RX5销量2.45万辆、环比增长超35%。10月26日，荣威i5互联网中级轿车正式上市，官方指导价6.89-11.59万元；年底之前更可以5.99-10.69万元的价格购买。出于“智能+性能”优势和其极强的性价比，我们看好i5的市场表现。10月上汽集团新能源汽车销量1.3万辆，同比增46%，前10月累计销量10.7万辆，同比149%。其中乘用车销售1.2万辆。9月30日正式上市的MarvelX在首月销量过千辆，将为上汽树立标杆。

受微车市场和自主车企价格下探影响，上汽通用五菱同比-16%环比-6%：受微车市场萎缩拖累，上汽通用五菱10月销售16万辆，同比-16%环比-6%。其中宝骏360销售1.2万辆环比下滑30%、宝骏510销售2.6万辆同比下滑近半、环比下滑近10%，我们认为主要是由于M6等车型价格下探竞争加剧所致；五菱宏光4.5万辆同比环比皆有双位数涨幅。

市占率提升+四化领先+高股息，维持买入评级。上汽近几年在新四化领域布局全面持续领先、产品结构和市占率都在不断提升，并且其新能源汽车的边际贡献率高于传统车（边际贡献率ERX5>eRX5>RX5）。目前上汽研发支出基本都为费用化，未来有较大的资本化空间。2019年，上汽大众的途岳和上汽通用的4款全新SUV又将贡献增量。我们维持此前的盈利预测，预计上汽2018-2020年净利润分别为371亿、391亿和418亿元，同比增8%、6%和7%，EPS为3.17元/股、3.35元/股和3.58元/股。当前股价对应2018-2020年P/E为9倍、8倍和8倍，对应2018年股息率7%。维持买入的投资评级。