寒锐钴业(300618)

2018年三季报归母净利润7.01亿，位于业绩预告6.89亿-7.34亿区间内，符合预期。2018年三季报营业收入21.59亿元，同比增长127%，归属于上市公司股东净利润7.01亿，同比增长125%（扣非后归母净利润6.99亿，同比增长125%）,对应三季度单季度归母净利润1.73亿，环比下降37%。经营活动产生的现金流量净额为0.17亿元。前三季度产品综合毛利率为53.74%，相比上半年的56%略有下降，主要由于三季度钴产品价格环比下降较多，三季度长江现货电解钴均价50万，环比二季度下降21%。

公司扩产方面：公司目前拥有5000金属吨氢氧化钴、1500吨钴粉、1万吨电解铜产能，2018年12月31日还将投产3000吨钴粉产能，此外公司正在建设5000吨氢氧化钴、2万吨电解铜项目，计划2019年6月30日建成投产，建成后2019年公司将拥有1万金属吨氢氧化钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。

公司铜钴产销量预计：公司2017年钴产品销量折合钴金属量3959吨，预计2018-2020年将分别达到6500吨、7650吨、10000吨。公司2017年电解铜销量5374吨，预计2018-2020年将分别达到9225吨，24250吨、30250吨。

钴价格判断：长期看钴伴生属性及资源储量不足导致钴长期供给增速有限，随着新能源汽车等下游需求增速持续提高，预计钴长期盈利空间有保障，但短期暴利催生较多新增供给（回收、历史遗留尾矿加工、新开矿山等）导致价格承压，预计直到2020年钴整体供需角度看将略有过剩，价格承压，2021年以后随着新能源汽车快速发展加速钴需求，供需有望重新进入紧缺，预计2018-2020年电解钴均价分别为48万元/吨、38万元/吨、35万元/吨。

下调盈利预测，下调评级至增持评级。我们下调2018-2020年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到6500吨、7650吨、10000吨（原预测为7000吨、10000吨、12000吨），下调2018-2020年电解钴均价分别为48万元/吨、38万元/吨、35万元/吨（原预测为55万元/吨、45万元/吨、55万元/吨），因此我们下调公司盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为9.04亿元、9.35亿元、11.17亿元（原预测为12亿元、13.88亿元、20.54亿元），对应PE分别为18倍、17倍、14倍。未来两年公司产能快速扩张，以量补价保障盈利能力，公司作为国内钴行业龙头，将充分受益钴行业需求高增速带来的红利，但考虑到钴价格预期下调，我们下调公司评级至增持评级。

风险提示：新能源汽车销量低预期；电池研发出新技术路线替代钴。