顺络电子(002138)

投资要点：

三季报：顺络电子前三季度营收17.5亿元，同比增长25.9%；归母净利润3.6亿元，同比增长40.81%，扣非净利润3.2亿元，同比增长52%。

Q3营收平稳，产能利用率提升带动毛利率稳步提升。Q3单季度营收6.2亿元，同比增长7.63%，归母净利润1.35亿元，同比增长63.08%，扣非净利润1.30亿元，同比增长67%。Q3单季毛利率38%，已连续三季度环比上升，比去年同期上升了5pct。前三季度毛利率36%，与去年同期基本持平，而2018Q4受益于消费电子客户订单放量以及汽车电子新订单量产，预计全年毛利率将提升至37%。

受益于毛利率与财务费用率改善，净利率同比提升7.4pct。受汇率影响，2018Q2/Q3顺络电子财务费用率为-1.48%、-1.52%，同比下降3.8pct、3.1pct。受益于毛利率提升及财务费用率下降，Q3营业利润率26%，同比提升9pct，净利率22%，同比提升7.4pct。

财务结构显著向好，经营模式抗风险能力较强。三季报资产负债率仅14%，处于历史最低位置，短借款及长期借款接近0，货币资金3.2亿，因而预期利息收入大于支出；速动比率2.16，处于历史高位；经营活动现金流量净额4.69亿元，远高于同期净利润值。

持续拓展通讯及消费电子，高端精密电感持续提升。2018年前三季度，通讯领域应用占营收比重49%，公司持续提升在小米和华为的占比。同时，顺络去年通过OPPO、VIVO供应商认证，已进入批量出货阶段，预计未来3年份额将持续提升。顺络高端01005电感已小批量供应给华为，同时推进与国际PA模块厂合作。未来随着5G终端产品对小型化产品的需求提升，顺络有望打开高端电感市场销售额。

沿技术路径拓宽产品种类，电子变压器在汽车电子客户取得重大进展。1-9月，公司叠层产品占比28%，绕线电感占比44%，陶瓷、敏感器件、PCB等其他新产品占比28%。公司已通过博世、法莱奥和大陆认证，提供倒车雷达变压器、新能源汽车BMS均衡变压器，四季度积极扩产，将于明后年贡献较大增量产出。

下调盈利预测，维持中性评级。将2018/2019营收预测从24/32亿元下调至24/29亿元，将2018/2019归母净利润从4.9/6.1亿下调至4.6/4.8亿元，新增2020年营收预测35亿元，净利润预测5.8亿元，对应2018/2019PE分别为26X/25X，维持中性评级。