海大集团(002311)

受益特种水产需求提升，水产饲料维持较高增速。 2018 年前三季度水产行业景气度有所下降，但公司紧紧抓住水产养殖消费升级的趋势实现了高端、特种水产料销量的快速提升。 2018 年前三季度水产料维持20%以上的增速，其中高档膨化料增速在 37%-38%左右，预计全年高增速仍可持续。 在水产品消费升级，水产饲料尤其是高端、特种水产料市场扩容的背景下， 公司有望凭借产品及服务的综合优势实现水产饲料份额的持续提升，预计 2018/2019 年水产料销量分别 300/350万吨。

质量先行，着力打造猪料品牌竞争力。 在猪料市场偏弱的形势下， 2018年 1-9 月份公司猪料销量增速超 60%，猪料的品牌建设以及推广卓有成效。 2018、 2019 年公司将着力于猪料质量体系及品牌的建立，我们认为随着猪料品牌建设的逐步建成、销售人员效率的提升以及新建产能的释放， 未来几年猪料业务将是公司业绩增长的重要来源，预计2018/2019 年猪料销量分别 250/330 万吨。

禽料销量提速。 2018 年二季度以来禽养殖行情显著回暖，行业补栏积极性提升， 我们预计 2018-2019 年禽类存栏量有望逐步回升，禽饲料销量增长态势明确。 2018Q1~Q3 公司禽料销量预计增长 15%左右，全年有望实现 20%左右的增长， 预计 2018/2019 年禽料销量分别 530/650万吨。 同时受益于公司内部管理的改善以及专业的集中采购优势，公司禽料单吨净利预计有所提升。

养殖业务稳步推进。 公司生猪养殖业务坚持稳健发展战略， 2018 年前三季度生猪出栏约 45 万头，全年预计出栏 70 万头。目前公司养猪平均成本在 12.4-12.6 元/公斤， 随着投资建设的母猪场建成投入运营，公司仔猪内部供应取代外购，公司养殖成本将进一步下降。中长期来看，公司生猪产能规划是 2022 年出栏 400 万头，并计划在 2020 开始放量，届时大概率迎来下一轮猪周期。随着公司养殖产能的逐步释放以及养殖成本的下降，养殖板块将成为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资评级。 预计公司 2018/2019/2020 年实现净利润分别14.08/18.13/22.58 亿元， EPS 为每股 0.89/1.15/1.43 元。 目前股价对应2018/2019/2020 年 PE 分别为 25.7/20.0/16.1 倍。 参考公司历史估值水平且看好公司卓越的产品竞争力带来的市场份额的提升以及下游生猪养殖业务后续发力，给予公司 2019 年 20-23 倍 PE， 合理区间价格23.00-26.45 元，维持 “推荐”评级。

风险提示： 饲料销量不及预期、自然灾害、猪价大幅下跌等