天津磁卡(600800)

拟注入优质化工资产，天津磁卡将转型成为集团化工资产上市平台：天津磁卡主营业务包括数据卡、印刷产品、智能卡应用系统及配套机具，多年来主营业务盈利能力较弱，近十年来扣非净利润一直处于亏损状态。10月20日，公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟以发行股份方式，向关联方渤化集团购买其持有的渤海石化100%股权，同时以询价方式，拟向不超过10名符合条件的特定投资者，非公开发行股份募集配套资金不超过18亿元，净额将用于建设渤海石化丙烷脱氢装置技术改造项目。本次资产重组，意味着公司将注入渤化集团优质的PDH资产，公司转型为实力较强的石油化工企业。

PDH竞争力有望持续，渤海石化具备领先的技术工程经验：PDH装置盈利主要由丙烯与丙烷价差决定。需求端，丙烯的下游需求稳定快速增长，而在供给端，有1/3的产能来自于炼油厂的联产过程。由于汽油和乙烯的需求增速不及丙烯，因此丙烯的供应出现缺口。另外，在页岩气革命后，全球丙烷供应较为宽松，相对于油基和煤基丙烯，PDH装置的盈利能力非常可观。在高盈利吸引下，国内PDH建设如火如荼地展开，而渤海石化于2013年成功投产全国首套PDH装置（60万吨/年），多年来一直稳定运行，实际产量全国领先。

渤海集团化工布局丰富，公司未来有望集成化工资产，预期弹性较大：渤化集团的化工布局较为丰富，目前化工类资产分为石油化工、煤化工、氯碱、盐产品、精细化工五个板块。首先，集团具备消化丙烯下游需求的能力，可支持PDH业务；另外，未来其他化工资产的整合将有望提供较大的盈利弹性。

盈利预测与投资评级：假设2018年重组完成，渤海石化并表，暂不考虑募集资金配套融资影响，我们预计公司2018-2020年营业收入分别为45.58亿元、46.11亿元和46.57亿元，其中原上市公司2018-2020年营业收入分别为1.58亿元、1.75亿元和1.95亿元，渤海石化2018-2020年营业收入分别为44亿元、44.36亿元和44.62亿元；净利润分别为3.55亿元、3.73亿元和3.87亿元；EPS分别为0.35、0.37、0.39元；当前股价对应PE分别为17X、16X和15X。考虑到PDH持续盈利能力和未来集团资产整合预期，可给予公司2018年20倍估值。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：资产重组进展存在不确定性，丙烷丙烯价差大幅波动的风险。