太辰光(300570)

首次覆盖，给与“买入”评级，目标价24元。市场对于公司的认知更多源于起家产品陶瓷插芯。但随着全球产能加速扩张，陶瓷插芯的单价逐年下滑，公司持续调整产品结构，提升高毛利产品占比，其中光纤连接器快速增长，销售占比从2011年的25%提升到2015年的66%，成为公司核心产品，2015年，公司在全球的光纤连接器市占率达到4.6%。公司重点发力MTP高密度光纤连接器，成为海外大型数据中心的重要供应商之一。无源器件厂商遇到的共同问题――如何对抗下滑的产品售价，稳定毛利率。公司选择收购上游核心原材料，提升核心竞争力。我们预计2018-2020公司净利润1.4亿/1.8亿/2.4亿，EPS为0.60元/0.80元/1.03元。给予2019年30倍PE，对应目标价24元，给予“买入”评级。

营收恢复高增长，Q3单季毛利率企稳，海外需求旺盛。市场普遍担心北美数据中心进入本轮采购周期尾声。然而从公司Q2、Q3连续两个季度营收恢复高增长，其中Q3单季度实现营业收入1.87亿，同比增长42%，近两年单季度营收以及增速达到最高，同时毛利率32.5%，环比提升1个百分点，开始企稳。我们认为，在数据中心主设备以及有源器件部署后期，末梢用户接入需求的增长同样会带来无源器件的需求增长。并且这一趋势延续到下一轮数据中心的大规模扩容，我们预计明后年将维持稳定的收入增长。

提升研发投入，扩展新产品，为5G提前布局。公司今年前三季度研发投入金额2262万元，已超过2017年全年研发投入，研发占营收比重达到4.65%，创下近5年研发费用率的新高。公司的研发投入重点在于部署5G相关应用业务，5G无线基站的前传需要应用到大量光纤连接器，传输接入侧需要大量应用到波分接入。公司重点开发5G无线接入市场的WDM核心器件，以及相关的前传网络监控、诊断系统系列产品。此外随着5G及物联网带来数据流量的急剧增长，数据中心的光纤连接器将进一步向小型化、高密度化演进，作为MPO/MTP全球主要供应商之一，公司在高密度光纤连接器的研发上保持稳定投入；同时产品布局向高速AOC等有源光器件延伸，进一步开拓市场空间。

风险提示：客户集中度过高，如果需求下滑易引起业绩波动；海外占比过高，易受国际关系影响；5G产品研发进度不达预期；收购公司协同性不达预期；无源器件竞争过于激烈，导致产品售价和毛利率进一步下滑；目标价格可能达不到的风险。