柳药股份(603368)

“批发+零售”双轮驱动商业板块高增长。公司为广西医药商业龙头企业，凭借“深层次、广覆盖、高质量”的营销渠道网络和终端直接覆盖能力，在行业整合之际，调整批发业务结构，医院销售业务快速增长，毛利率提升，持续扩大市场份额，同时通过供应链延伸业务增加医院客户粘性，进一步稳固公司竞争优势。

同时，公司零售业务高速增长，零售药店布局加快，重点布局未开发且具备潜力区域市场，预计2018年零售药店门店数超过400家，到2020年拥有800-1000家门店。DTP业务保持高速增长态势，目前DTP药店数量达49家，迎接处方外流大市场。

向上游延伸，布局医药工业。公司近年来向上游延伸，设立了仙茱中药，2018年上半年公司医药工业实现营业收入4853.81万元，预计全年营收有望突破1亿元，仙茱中药饮片加工产能和产值大幅提升。近期，公司拟收购万通制药（主导品种为复方金钱草颗粒、万通炎康片（胶囊）），收购完成后，将进一步加强公司在工业板块的业务规模，大幅提升公司工业板块收入，从而改善公司产业结构，将全面提升公司中药生产板块盈利能力。

盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年年营业收入分别为116.10/139.32/167.19亿元，归属母公司股东的净利润为5.15/6.46/7.79亿元，EPS为1.99/2.49/3.01元，对应目前股价PE分别为14.93/11.90/9.86倍。公司深耕广西市场，流通、零售、工业三个板块呈现良好发展态势，支撑公司业绩快速增长，目前公司估值水平处于历史地位，极具吸引力。结合公司业绩增速与行业估值水平，给予公司2019年15-16倍PE，公司股价合理区间为37.35-39.84元，维持“推荐”评级。

风险提示：医院账期延长，应收账款坏账风险；收购标的整合不及预期；DTP业务增长不及预期；零售药店业务拓展不及预期；中药饮片以及医疗器械业务拓展不及预期。