韦尔股份(603501)

外延并购快速成长，收购豪威进军CIS市场。豪威是世界第三大CIS厂商。公司成立于1995年，自成立以来，CMOS传感器累计出货超过65亿颗。主要下游应用领域为手机、安防、汽车、医疗等新兴市场。手机市场地位稳固，客户包括华为，小米，OPPO，vivo等知名厂商，豪威手机市场份额全球第三，仅次于索尼、三星。另外，豪威在汽车、安防市场也做了充分的布局。受益于韦尔分销业务的客户积累，本次收购有利于豪威进一步拓宽国内市场。

CIS市场成长规模巨大，汽车、安防和医疗等应用成为新动力。YoleDevelopment预计16至22年全球CIS市场复合年均增长率将保持在10.50%左右，22年将达到约210亿美元。智能手机是CIS的主要应用领域，伴随着双摄、三摄渗透率的提高，市场将会开启新的成像变革。中国产业信息网数据显示，2015至2017年中国双摄渗透率分别为2%、5%、15%，整体呈快速增长态势，智研咨询预计2020年双摄渗透率将超60%。在汽车领域，受益于自动驾驶的普及，CIS的需求将会进一步增加。在安防领域，豪威独特的夜鹰Nyxel技术可以增加高达3倍的量子效率，进而实现更清晰的成像。另外，公司在AR、医疗等领域也实现了新的突破。

自研和分销两大业务相互协同，促进公司业绩稳步增长。韦尔股份是国内少有的同时具备半导体产品设计和分销能力的公司。公司设计业务可以借助自身分销体系的渠道优势，更全面地获取市场信息，满足客户需求，并且有针对性的占领相关细分市场。分销业务可以借助设计业务的技术优势，向下游终端客户提供更好的解决方案及专业化指导，进一步提高客户粘性。公司两大业务相互促进，有着很好的协同作用。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2018E/2019E/2020E年实现营收44.7/57.0/68.8亿元；归母净利润4.1/5.7/7.7亿元，目前对应PE31.4x/22.6x/16.5x，若考虑收购豪威和思比科备考利润，假设2019年开始并表，2018E/2019E/2020E归母净利润为4.1/12.4/16.8亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：手机市场增速不及预期，CIS市场竞争加剧，汇率政策风险，收购不确定性。